2022 年第一季度，公司实现营收4.09 亿元，同比+11.8%，环比+7.8%；实现归母净利润8,196 万元，同比+23.6%，环比+240.4%；实现扣非归母净利润7,688 万元，同比+22.2%，环比+672.0%，公司单季度归母净利润创历史新高，超出市场预期。公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，通过收购上游青竹机械、发行可转债拓展差速器业务，子公司昊轶强为成飞供应商，协同拉动估值提升。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测0.96/1.26/1.64 元，给予公司2022 年25xPE，对应目标价24 元，维持“买入”评级。

    公司1Q22 业绩超出市场预期。4 月18 日公司发布公告，公司在2022 年第一季度实现营收4.09 亿元，同比+11.8%，环比+7.8%；实现归母净利润8,196 万元，同比+23.6%，环比+240.4%；实现扣非归母净利润7,688 万元，同比+22.2%，环比+672.0%，公司单季度归母净利润创历史新高，超出市场预期，主要系因客户订单持续放量、部分新增项目进入产能释放阶段。2022 年第一季度，公司实现毛利率39.1%，同比-0.8pct，环比+15.7pcts；实现费用率14.0%，同比-3.0pcts，环比-1.7pcts，一季度行业原材料价格及运费上涨，公司毛利率同、环比逆势上扬，主要系因公司差速器和航空航天业务的布局、推进和提升，体现公司良好的经营管理能力。

    发行可转债扩充差速器总成产能，新产品拓展顺利。4 月18 日公司发布公告，拟发行可转换公司债券募集资金总规模不超过5 亿元，其中，3.5 亿元用于汽车差速器总成生产基地建设项目一期工程，1.5 亿元用于补充流动资金。差速器系统产品是公司目前重点布局的产品系列，主要产品为行星齿轮、半轴齿轮、差速器壳体和差速器总成等，目前已具备自主设计、同步开发和生产制造的能力，该业务处于高速成长阶段，是公司未来最重要的核心业务之一，我们认为公司通过可转债募资来扩充差速器总成的产能，有望带来新的盈利弹性空间。

    军工业务实现放量，汽零业务持续增长。汽车业务方面，公司为采埃孚商用车AMT 配套同步器总成及相关部件，单车价值量约为1000 元，显著高于乘用车同步器业务，未来随商用车AMT 渗透率持续提升，料将为公司带来显著增量。

    此外，公司差速器总成业务已经实现突破，配套吉利极氪的同时扩充产能，有望充分享受极氪销量提升带来的业绩增量。军工业务方面，2021 年昊轶强实现营业收入1.38 亿元，同比+75.26%，占公司营业收入比约为10%；净利润0.56亿元，同比+46.29%，持续高速增长。随着国家对国防工业“十四五”一系列支持政策的推进，昊轶强对公司的业绩贡献有望进一步提升。

    风险因素：全球汽车行业景气度不及预期，军工业务发展不及预期，客户拓展不及预期，与昊轶强协同效应不及预期，收购及整合不及预期。

    投资建议：公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，收购上游青竹机械推动产业链垂直整合，拓展新能源差速器业务，经营有望继续向上；发行可转债扩充差速器产能，有望实现更多下游配套；子公司昊轶强为成飞供应商，有望跟随下游放量显著增厚利润，拉动估值提升。我们维持公司2022/23/24 年EPS预测0.96/1.26/1.64 元，公司未来三年业绩CAGR 为35.4%。参考行业PEG=1的平均水平，考虑下游客户缺芯及原材料价格处于高位等负面因素仍在，给予一定折价，给予公司2022 年25xPE，维持目标价24 元，维持“买入”评级。