2021 年业绩低于预期

    2021 年收入14.44 亿元，同比+23.35%，归母净利润2.0 亿元，同比+12.9%，扣非净利润为1.72 亿元，同比+8.87%，毛利率（未扣减税金及附加）为35.26%，同比+0.16ppt。对应4Q21 收入3.79 亿元，同比+0.52%、环比+13.34%，归母净利润0.24 亿元，同比-37.4%、环比-48.03%，扣非净利润为0.1 亿元，同比-71.21%、环比-74.01%，4Q21 毛利率为23.36%，环比-14.89ppt，同比-13.9ppt。受原材料上涨、下游车企芯片短缺、公司股权激励摊销等因素导致2021 年业绩低于预期。

    发展趋势

    缺芯缓解带动收入有所回升，多重因素致4Q21 毛利下滑幅度较大。公司4Q21 收入环比提升，主要系汽车行业缺芯有所缓解带动。4Q21 毛利率下滑幅度较大，主要系原材料价格上升、运费从销售费用转移至营业成本、在建工程转固带来折旧摊销增加所致，其中运费调整导致营业成本增加约0.15 亿元，排除运费调整影响后，我们测算4Q21 毛利率约为27%，环比下滑约11ppt。净利率来看，4Q21 净利率环比-7.5ppt，较毛利率下滑有所收窄，主要系会计口径调整，及管理费用率、财务费用率下降。

    航空业务贡献重要收入利润增量，2022 年有望持续维持高增。2021 年公司收入同比+23.35%，其中汽车业务收入同比+20.35%，航空业务收入达到1.38 亿元，同比达75.26%，显著跑赢汽车业务。盈利能力来看，航空业务毛利率达到55.9%，净利润水平超过40%，对公司盈利能力形成改善。向前看，我们预计2022 航空业务仍有望保持较高增速，收入水平有望超过2亿元，对应贡献净利润水平有望达到0.85 亿元。

    重卡AMT 业务仍是短期增长点，差速器业务开始放量。公司为采埃孚重卡AMT 项目独家配套同步器和行星结构等，部分产品已出口德国，公司也已获得法士特、重汽等客户AMT 定点。同时，公司持续进行重卡AMT 产能建设，我们预计2022 年有望形成20 万套AMT 产能，助力客户以及业务拓展。另外，公司差速器业务已获得多个主机厂定点以及量产，我们预计2022 年差速器业务有望录得接近2 亿元收入，贡献收入新增量。

    盈利预测与估值

    考虑到原材料上涨的压力持续，我们下调2022/2023 年盈利预测12.8%/10.8%至3.2/4.2 亿元，当前股价对应2022/2023 年15.3 倍/11.7 倍P/E。

    维持跑赢行业评级，基于对汽车零部件业务盈利能力更保守的预期，我们下调目标价8%至22 元，对应2022/2023 年21/16 倍P/E，较当前股价有36%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨持续超预期，重卡AMT渗透率提升不及预期。