事项：

    　　公司发布三季报，2021 年三季度单季营收3.35 亿元、同比+9%、环比-8%，归母净利0.46 亿元、同比-19%、环比-26%。

    　　评论：

    　　公司三季度营收大致符合预期，利润率略低于预期。公司3Q21 营收大致符合我们此前预期，估计其中乘用车环比-9%与行业趋势相仿，商用车环比-13%好于行业的大幅下滑以及我们预期，估计主要受AMT 项目的量价同步提振，昊轶强环比持平或略降、低于预期，估计与集采影响有关，出口环比增3-4 成好于预期。单季归母0.46 亿元，同比-19%、环比-26%；扣非0.38 亿，同比-29%，环比-37%。净利率15.5%，同比-4.8pp，环比-4.2pp，毛利率和费用率都有影响。毛利率38.3%、同比+3.7pp、环比-2.0pp，按毛利率-销售费率为35.9%、同比+3.9pp、环比-2.7pp，毛利率环比下降我们估计汽车业务大致稳定或略受材料、减产影响，军工业务可能受到集采影响。期间费用0.68 亿元环比大致稳定，但期间费用率随营收环比下降而增2.8PP 至20.5%。

    　　军工业务开辟新领域，进军火箭产业链。继完成对昊轶强剩余股权收购，公司本次同步公告，拟出资设立豪能空天科技公司，合计投资0.5 亿元，其中公司80%、另两位自然人分别15%、5%。新公司将主营航空航天高端特种阀门、管路及连接件系统方案，产品将广泛应用于航天液体火箭发动机、轨姿控发动机、液体火箭增压输送系统等领域，公司由此从航空零件级产业链拓展到航天火箭核心单机级产业链，强化军工业务整体的多元化发展及竞争力。

    　　豪能三大业务脉络发展状态已清晰，尤其差速器新业务和军工业务持续加速开拓，将为中长期打开成长空间。从过去一年豪能收购昊轶强并快速接手管理注资扩产、合资进军火箭业务，以及向上游延伸并购重庆青竹，可以看到豪能管理层的格局、目标性和行动力，同时三大业务的发展脉络也非常清晰、积极：

    　　1. 同步器业务延续单价提升、份额提升趋势：其中单价提升主要来自于乘用车配套从零件到小总成的趋势，单价有望翻倍，同时重卡AMT 配套比例有望持续提升，配套价值量有望达到千元级别。份额提升则主要在于小总成、商用车在国内外的项目开拓，自4Q19 经营拐点以来，公司仍有较多新项目量产储备，我们估计该业务产值峰值有望达到20-30 亿元水平。

    　　2. 差速器新业务进展顺利：公司中长期规划了1000 万套差速器总成产能，在产能及竞争优势建设上，公司重点发力全产业链建设，包括集壳体铸造、机加工，行半齿锻造、机加工、热处理以及总成装配。今年上半年已实现大众、东风、吉利等客户项目量产，包括自主设计的EDS 差速器总成独家配套吉利极氪。

    　　3. 军工业务仍在加速拓展：收购昊轶强以来，军工业务拓展速度持续超预期，1-3Q21 昊轶强实现1.0 亿元营收、估计约0.45 亿元净利。此外公司目前已开拓了机加工、飞机外场加改装等多元化业务板块，两地新产能预计陆续在2Q、3Q 建设完成，这将为公司增强竞争壁垒。近期昊轶强剩余股权的处理，以及本次公告进军火箭配套业务，将进一步为十四五期间发力奠定坚实基础。

    　　投资建议：公司有望实现汽车+飞机双主业发展，根据三季报我们将公司2021-2023 年归母净利预测由3.0 亿、4.3 亿、5.4 亿元调整为2.4 亿、3.9 亿、5.1 亿元，EPS 分别0.77 元、1.28 元、1.70 元，对应当前PE 24、15、11 倍。

    　　维持2022 年目标PE 20-25 倍，目标价区间相应调整至25.6-32.0 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：差速器新项目低于预期、军工新业务开拓进度低于预期等。