3Q21 业绩符合我们预期，略低于市场预期

    　　豪能股份公布3Q21 业绩：3Q21 收入3.35 亿元，同比+8.8%，环比-8.0%；归母净利润0.46 亿元，同比-18.8%，环比-26.3%。扣非归母净利润0.38 亿元，同比-28.6%，环比-37.2%，非经常性损益主要来源于政府补助和资金占用费，业绩略低于市场预期，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　乘用车“缺芯”抑制产销，商用车排放切换透支销量，带动公司收入环比下滑。乘用车行业持续受到“缺芯”影响，3Q21 乘用车销量为223.2 万辆，同比-12.5%，环比微降；商用车受到排放切换影响，2Q21 对于3Q21销量有所透支，3Q21 销量为87.6 万辆，环比-40.7%。带动公司收入环比下滑8.0%。但其中航空零部件业务表现较为稳健，3Q21 实现收入约0.3亿元，与上半年单季度收入基本持平。

    　　原材料上涨及费用增加带动盈利能力环比减弱，扩产致资本支出达到高位。公司3Q21 毛利率为38.3%，环比-2.03ppt，主要系收入下降带动规模效应减弱、原材料价格上涨导致。费用端来看，销售、管理费用率环比分别提升+0.69ppt/+1.30ppt，主要系客户拓展及公司股权激励费用支出导致，毛利承压、费用率上行，带动3Q21 归母净利润率同环比下滑。现金流方面，因加速航空零部件、同步器和差速器生产基地建设，公司3Q21 资本性支出达2.58 亿元，达历史高点，但我们认为，长期来看充足产能是公司业绩增长的重要支撑。

    　　同步器业务有望受益于重卡AMT 渗透率提升、乘用车行业加库，看好航空零部件业务增厚公司盈利。我们认为，国内重卡AMT 渗透率相较于海外仍有较大提升空间，下游AMT 放量与ASP 齐升有望提振公司商用车业务营收及利润。乘用车方面，我们认为随着疫情逐步平稳、芯片供应边际改善，2021 年底有望进入加库周期，带动乘用车业务稳步恢复。同时，我们预计，在“十四五”背景下，公司2021-2022 年航空业务收入、利润同比有望录得超过50%增长。航空业务盈利能力较强，我们认为有望带动公司整体利润率上行。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年23.0/15.7 倍P/E。我们维持跑赢行业评级和24.00 元目标价，对应2021/2022 年29.1/19.9 倍P/E，较当前股价有26.6%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨超预期，重卡AMT 渗透率增长不及预期。