事项：

    　　公司发布2021 年中报，上半年营收7.3 亿元、同比+50%，归母净利1.3 亿元、同比+59%，对应2Q21 单季营收3.6 亿元、同比+35%、环比-1%，归母净利0.63 亿元、同比+52%、环比-5%，位于此前预告区间偏上限。

    　　评论：

    　　2Q21 公司汽车业务平稳，估计军工业务对整体形成提振，整体表现较好。其中，营收2Q21 为3.6 亿元、同比+35%、环比-1%，估计汽车业务环比-7%、军工业务环比+90%，其中汽车业务与乘用车产量环比-2%、重卡环比-16%趋势相仿。毛利率2Q21 为40.3%、同比+6.7PP、环比+0.4PP，在原材料涨价背景下公司毛利率实现环比提升，我们估计高毛利率的军工业务营收环比放大带来提振，剔除影响后估计汽车业务环比约-1PP，变动也不显著，显示盈利能力的较好稳定性。在毛利率、费用率整体不大的背景下，公司整体净利率19.7%，同比+4.2PP、环比+0.3PP，维持在高位。此外公司今年有较大股权激励费用，上半年合计0.17 亿元，剔除则归母净利可达到1.46 亿元、同比+80%。

    　　公司差速器新业务和军工业务持续加速开拓，将为中长期打开成长空间。

    　　1. 差速器新业务进展顺利：公司中长期规划了1000 万套差速器总成产能，预计分别于2025 年、2030 年达成500 万套、1000 万套总产能规模。在产能及竞争优势建设上，公司重点发力全产业链建设，包括集壳体铸造、机加工，行半齿锻造、机加工、热处理以及总成装配，其中公司预计将形成年产5 万吨差速器壳体的铸造和机加能力。在今年上半年，公司已实现大众、东风、吉利等客户的多个差速器项目量产，其中包括公司自主设计的EDS 差速器总成独家配套给吉利极氪001。

    　　2. 军工业务仍在加速拓展：自去年8 月昊轶强收购以来，军工业务的拓展速度持续超预期，上半年昊轶强实现0.73 亿元营收、0.24 亿元净利。此外公司目前已开拓了机加工、飞机外场加改装等多元化业务板块，两地新产能预计陆续在2Q、3Q 建设完成，这将为公司增强竞争壁垒。近期投资者对剩余约31%的昊轶强股权处理比较关注。

    　　豪能比我们此前评估的要更有格局、进取心和行动力。从过去一年豪能收购昊轶强并快速接手管理注资扩产，以及向上游延伸并购重庆青竹，可以看到豪能管理层的格局、目标性和行动力比我们之前评估的要强很多，这有利于推动公司业务走向更综合、更高格局的状态。

    　　投资建议：公司未来有望实现汽车+飞机双主业发展，我们维持公司2021-2023年归母净利预测3.0 亿、4.3 亿、5.4 亿元，对应同比+70%、+44%、+25%，EPS分别为0.99 元、1.42 元、1.78 元，对应当前PE 18、12、10 倍。考虑公司及行业历史估值水平，维持2021 年目标PE 20-25 倍，维持目标价区间19.79-24.73元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：海外订单低于预期、差速器新项目低于预期、昊轶强整合进度低于预期等。