事项：

    　　公司发布2020 年报及2021 年一季报，对应4Q20 营收3.8 亿元、同比+34%、环比+23%，归母净利0.57 亿元、同比+142%、环比+38%，1Q21 营收3.7 亿元、同比+70%、环比-3%，归母净利0.66 亿元、同比+66%、环比+72%。

    　　评论：

    　　1Q21 营收表现略好于行业。公司4Q20 业绩此前已有预估基本符合预期，营收环比增幅与行业大持平，没有体现太强的alpha，我们估计主要是出口有一部分收入确认口径影响。本次财报关键看1 季度，营收环比按我们剔除昊轶强和出口后，表现略好于行业（乘用车+重卡）。

    　　毛利率推动净利率快速上行。1Q21 公司毛利率剔除销售费用后为37.6%，同比+5.5PP、环比+4.6PP，在昊轶强的拉动下创新高；剔除昊轶强我们估计在38.4%左右（含销售费用），与4Q20 大致相仿，估计原材料涨价影响不显著、产品结构有对冲，以及有合并重庆青竹（上游）的正面影响。公司在建4 亿元还没开始转固，我们估计从2 季度开始陆续随新项目进入投产状态而逐渐转固。此外注意到公司1Q21 开始费用上台阶，期间费用合计0.62 亿元、之前在0.3-0.4 亿之间，上台阶主要两个原因，1）合并昊轶强和青竹，2）每个季度约500 万元股权激励费用。最终归母0.66 亿元、同比+66%、环比+72%，净利率19.4%、同比-0.2PP、环比+7.0PP，我们预计净利率仍有提升空间。

    　　3Q 以来公司股价随军工主题、零部件板块而表现低迷，当前估值具备吸引力：

    　　汽车主业新周期提供安全边际。自4Q19 以来，汽车主业的经营拐点已显著体现。我们预计公司2021 年汽车主业订单保持相对充沛状态，营收有望在2020年高基数的基础上实现20-30%的增速。此外，注意公司去年公告以全资子公司泸州长机为主体，计划新增投入不超过5.5 亿元，建设汽车变速器关键传动零件生产基地项目，来承接2023、2024 年之后新产品增长。

    　　昊轶强拓展航空第二主业打开成长空间。基于十四五期间行业良好预期、豪能-昊轶强优势互补，我们看好其未来发展。在年报中，公司披露，昊轶强业务单元取得重大突破，新增飞机加改装业务，同时预期新都产能一期将于2Q21交付厂房、成都产能扩建也将于2Q21 形成有效长。

    　　豪能比我们此前评估的要更有格局、进取心和行动力。从过去一年豪能收购昊轶强并快速接手管理注资扩产，以及向上游延伸并购重庆青竹，可以看到豪能管理层的格局、冲劲和行动力比我们之前评估或想象的要强很多，这有利于推动公司业务走向更综合、更高格局的状态。

    　　投资建议：公司逐步迈上全球舞台，未来有望实现汽车+飞机双主业发展，综合考虑2021 年汽车下游受芯片影响以及后续昊轶强业务加速开拓状态，我们将公司2021-22 年归母净利预期由3.0 亿、3.8 亿元调整为3.0 亿、4.3 亿元，引入2023 年预期5.4 亿元，对应同比+70%、+44%、+25%，对应当前PE 13、9.2、7.4 倍。考虑公司及行业历史估值水平，给予2021 年目标PE 20-25 倍，对应调整目标价至27.7-34.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：海外订单低于预期、新项目低于预期、昊轶强整合进度低于预期等。