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    公司发布三季报，3Q20 单季营收3.1 亿元、同比+54%、环比+14%，归母净利0.57 亿元、同比+142%、环比+38%。

    　　点评

    继今年中报超预期后，公司三季报继续超过预期。其中营收在国内商用车、出口、国内乘用车三大业务同步拉动下实现历史新高，达到3.1 亿元，同比增幅54%。归母净利同比大增142%达到0.57 亿元，净利率回到20%的历史中枢水平，自去年底部12%恢复上来，体现了利润率的显著弹性：1）折旧摊销/营收占比快速回落，3Q20 我们估计在10.6%、同比-4.3PP、环比-0.5PP；2）费用率弹性，3Q20 期间费用合计0.38 亿同环比微增，费用率12.9%、同比-3.8PP、环比-0.3PP；3）新项目边际利润率提振，3Q20 我们估计为43.7%、同比+1.7PP、环比+0.6PP，是市场难以估计的主要弹性来源。

    公司同时公告新增扩产计划，展现中期乐观前景。对豪能这类重资产零部件公司而言，新增产能在一定程度上意味着未来意向订单。本次公告的扩产计划包括两块：1）以全资子公司泸州长机为主体，计划投入不超过5.5 亿元，建设汽车变速器关键传动零件生产基地项目，估计发挥效益要在2023、2024 年之后，预计未来两年主要还是以泸州豪能的智能生产基地等项目为主要新增产能来源；2）控股子公司昊轶强新设立全资子公司成都恒翼升航空科技有限公司作为主体，分两期分别1 亿元合计2 亿元建设航空零部件、航空钣金件制造项目，这或将极大强化昊轶强在十四五期间对国产航空航天业务的承接能力。

    投资核心仍是汽车主业新周期提供安全边际，昊轶强拓展航空第二主业打开成长空间。

    　　自4Q19 以来，汽车主业的经营拐点已体现的非常明显，并持续获得未来新产品、新客户定点订单。我们预计公司2021 年汽车主业营收有望在2020 年高基数的基础上实现近30%的增速，预计2023-2025 年营收有望较2019 年增1.0-1.4倍、归母净利增2.1-3.2 倍对应3.8 亿-5.1 亿元，中期目标PE 20 倍，对应目标市值为76 亿-101 亿元。

    　　3Q20 公司已完成对昊轶强的收购，我们看好其未来发展：1）预计国产航空航天装备在十四五期间保持高增速，2）主机厂零部件外协比例料将加速提升，从当前2-3 成提至7 成，3）昊轶强的供应资质与豪能的资金实力、制造管理能力得到结合，进而做强做大。考虑昊轶强成长性及市场可比公司估值，给予昊轶强短期目标估值14-28 亿元、中期36-53 亿元（按豪能约占69%）。

    投资建议：公司逐步迈上全球舞台，未来有望实现汽车+飞机双主业发展。考虑公司已完成对昊轶强的收购，以及三季报表现，我们将公司2020-22 年归母净利预期由2.0 亿、2.7 亿、3.5 亿元调整至2.0 亿、3.0 亿、3.8 亿元，同比+64%、+50%、+28%，对应当前PE 25、17、13 倍。目标估值维持2021 年汽车主业20-25 倍目标PE，对应54-68 亿市值，昊轶强维持2021 年14-28 亿市值目标，目标价维持32.7-45.9 元，中期目标维持112 亿-154 亿元；维持“强推”评级。

    风险提示：海外订单低于预期、新项目低于预期、昊轶强整合进度低于预期等