事件概述

    　　公司发布2020 年三季报，2020Q1~Q3 实现营收7.93 亿元，同比+22.76%，归母净利润1.38 亿元，同比+61.10%，扣非归母净利润1.24 亿元，同比+68.75；其中2020Q3 实现营收3.08 亿元， 同比+54.06%， 归母净利润0.57 亿元， 同比+141.61%，扣非归母净利润0.54 亿元，同比+163.38%。

    　　分析判断:

    　　营收维持高速增长 商用车和出口贡献核心增量2020Q3 我国汽车行业需求全面恢复，根据中汽协数据，5~9月国内乘用车销量连续5 个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道，其中Q3 累计销量550.3 万辆，同比+7.4%；商用车板块高景气度延续，Q3 累计销量135.7 万辆，同比+46.5%。得益于国内下游需求全面恢复，以及海外业务拓展，Q3 公司旗下重庆豪能、泸州长江机械乘用车业务营收同比+19%，商用车业务营收同比+45%，海外业务营收同比+65%，公司总体营收同比+54%。行业层面乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续，公司层面大众、麦格纳、ZF 等核心大客户在手订单持续增长，公司营收有望维持高速增长。

    　　产能利用率提升+产品结构改善 Q3 盈利全面向上2020Q3 公司毛利率34.52%，同比大幅提升5.35pct，预计一方面是因为公司所在领域属于重资产行业，产能利用率对毛利率影响较大，另一方面核心客户优质订单放量，带动产品结构改善。Q3 公司期间费用率大幅下降3.73pct 至12.41%，其中：得益于营收高速增长，管理、研发、财务费用率全面下降，但运输费、三包维修费上升导致销售费用率同比+0.23pct 至2.57%。毛利率上升、期间费用率下降带动公司Q3 净利率同比大幅提升7.93pct 至20.26%。公司正积极拓展高毛利率的新能源汽车配套业务、海外业务及军工业务，盈利水平有望持续改善。

    　　布局航空拓展第二主业 打开新的成长空间

    　　2020 年8 月，公司完成对昊轶强68.875%股权的收购；2020 年10 月，公司公告昊轶强投资成立全资子公司恒翼升，并计划分两期分别投资1 亿元，布局航空零部件、航空钣金件，加码航空零部件业务。昊轶强专注于航空飞行器零部件制造，产品应用于成飞集团生产的军用、民用飞机等，核心客户资源优势突出。2020Q1~Q3 昊轶强实现营收0.46 亿元，净利润0.21 亿元，交货商品价值1.01 亿元，经营表现稳健；结合上市公司入主后所带来的资金优势、人力资源优势，航空零部件业务有望成为公司第二主业，打开广阔的成长空间。航空零部件业务利润率水平远超公司传统主业，有望显著增厚公司业绩。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为1.91/2.42/2.94 亿元，受股权激励落地导致总股本增加影响，对应的EPS 由0.91/1.16/1.41 元下调至0.88/1.12/1.36 元，当前股价对应的PE 为27.3/21.5/17.7 倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高，给予2021 年30 倍PE 估值，目标价由34.80 元下调至33.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内汽车销量低于预期；新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期；同步器组件及总成业务拓展进度低于预期；差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期；航空零部件新客户开拓进展低于预期。