事件

    　　公司发布中报，上半年营收4.9 亿元/+9%、归母0.8 亿元/+31%；2Q20 单季营收2.7 亿元、同比+37%、环比+25%，归母0.4 亿元、同比+74%、环比+4%。

    　　点评

    　　此前我们已给予豪能2 季度较高预期，中报仍超预期。表现好主要体现在营收端超强，毛利率由于出口占比下降、重庆工厂恢复而有影响，但剔除减值影响后扣非净利和营收一样强。1）营收：受益新订单和商用车业务拉动，2Q20单季2.7 亿，同比+37%、环比+25%，超出我们此前预估上限同比近20PP。2）归母：2Q20 单季0.41 亿，同比+74%、环比+4%，超出我们此前中性预期。3）扣非：2Q20 单季0.33 亿，同比+86%、环比-10%，但需要注意公司2 季度计提0.12 亿资产及信用减值损失，此前单季最高也就0.04 亿；加回后扣非净利同比+141%、环比+12%，同比增速超过我们此前预估上限。

    　　汽车主业进入强势新周期，提供估值安全边际。汽车主业核心投资逻辑为：1）汽车主业有竞争力，老产品基盘稳+价值量提升，新产品有大客户提携，2）4Q19迎来业绩拐点，订单与产能在2020 年进一步释放，2Q20 表现突出，公司进入新周期，3）上行周期中利润率弹性具超预期潜力；具体可参考我们此前相关报告。基于后续乐观的基本面判断，我们给予公司中期目标市值76 亿-101 亿元：1）考虑公司订单储备、产能建设等情况，预计2023-2025 年公司营收有望较2019 年增1.0-1.4 倍、归母净利增2.1-3.2 倍，假设2023 年即达到预期则4 年CAGR 为33%-43%，假设2025 年达成则6 年CAGR 为21%-27%，增速区间较高；2）维持中期目标PE 20 倍，对应目标市值为76 亿-101 亿元。

    　　拟并购昊轶强，拓展第二主业，进一步打开成长空间。公司拟以2.7 亿元收购航空零部件公司成都昊轶强68.875%股份。昊轶强主营航空器钣金件等，核心客户成飞，为成飞银牌供应商。本次并购可以将公司带入航空航天零部件加工业的快车道中，我们看好该行业的未来5 年的发展：1）预计国产航空航天装备将在十四五期间保持高增速，2）主机厂零部件外协比例将加速提升，从当前2-3 成提至7 成。与此同时，昊轶强的供应资质与豪能的资本开支实力、制造管理能力得到结合互补，未来有望开拓新业务，有望在快速增长的行业中做出自己的α。考虑昊轶强成长性及市场可比公司估值，给予昊轶强短期目标估值28 亿元、中期36-53 亿元（按豪能约占69%）（具体可参考此前报告）。

    　　投资建议：公司逐步迈上全球汽车行业舞台，未来有望实现汽车+飞机双主业发展。不考虑并购，结合中报及员工激励计划，我们将公司2020-22 年归母净利预期由1.8 亿、2.7 亿、3.4 亿调整至2.0 亿、2.7 亿、3.5 亿元，同比+62%、+38%、+27%，对应当前PE 28、20、16 倍。考虑并购，2020-2022 年公司备考利润预计2.2 亿、3.0 亿、3.8 亿元。目标估值维持2021 年汽车主业25 倍PE、昊轶强维持2021 年28 亿，目标价区间跟随业绩预期相应上调至32.7-45.9 元，中期目标考虑昊轶强为112 亿-154 亿元不变；维持“强推”评级。

    　　风险提示：海外订单爬坡低于预期、新项目低于预期、资本开支强度高于预期、并购进度低于预期等。