事件概述

    公司发布2020 半年报，2020H1 实现营收4.86 亿元，同比+8.76%，归母净利润0.81 亿元，同比+30.56%，扣非归母净利润0.70 亿元，同比+32.28%；其中2020Q2 实现营收2.70 亿元，同比+36.55%，归母净利润0.41 亿元，同比+73.66%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比+85.92%。

    分析判断：

    深入挖掘优质客户 Q2 营收恢复高速增长

    受新冠肺炎疫情及宏观经济下行冲击，2020Q1 我国汽车产销量出现断崖式下滑，但Q2 行业趋势明显改善，产销量全面回暖。根据中汽协数据，2020Q2 我国乘用车产量506.94 万辆，同比+6.33%，商用车产量156.88 万辆，同比+50.01%。得益于下游需求全面复苏，以及公司对大众、麦格纳、法士特、上汽、一汽等优质客户的维护与开拓，2020Q2 公司营收同比+36.55%，环比+25.34%，恢复双位数增长。公司作为国内老牌的同步器系统供应商，近几年业务横向拓展至离合器系统、差速器系统和轨道交通系统领域，2020H1 再获大众、吉利、一汽轿车等差速器项目，及大众、麦格纳、一汽、上汽、吉利等新能源汽车配套产品（订单隔离环、结合齿、锥齿轮、同步器、差速器等）订单，预计随着新业务领域订单进入兑现阶段，公司业务规模将持续提升。

    产能利用率提升叠加结构改善 利润率显著修复2020H1 公司毛利率33.80%，同比大幅提升4.60pct，我们预计一方面是因为产能利用率提升，另一方面毛利率较高的产品收入占比也有所增加。期间费用率同比小幅下降0.07pct 至12.76%，其中：销售费用率同比上升0.53pct 至2.74%，主要是因为运费、仓储费、三包费增加；管理费用率同比下降0.84pct至5.19%，主要是因为差旅费、招待费减少；研发费用率同比提升0.15pct 至4.41%；财务费用率同比提升0.09pct 至0.42%。

    毛利率提升叠加期间费用率小幅下降，2020H1 公司净利率同比提升3.12pct 至17.29%，盈利能力显著改善。产能投放与订单释放时点的错配是公司过去几年毛利率持续下滑的主要原因，目前公司在同步器系统、离合器系统、差速器系统和轨道交通系统领域均有大量在手订单，同时在国际市场已获麦格纳、格特拉克、福特等头部客户认可，随着在手订单逐步量产，毛利率压制因素消除，公司盈利将继续改善。

    资本开支高峰进入尾声 盈利能力有望持续提升新增折旧、摊销是造成公司近几年毛利率下滑的最主要因素。随着产能建设的推进，目前公司3 个IPO 募投项目均已建设完成，年产 1000 万件汽车同步器产线建设项目也于2019年完工；在建工程中长江机械新厂区建设和同步器系统智能生产基地项目建设进度分别达到75%、88%；公司暂未披露其他新的产能建设项目。公司单季度资本开支拐点已经到来，我们预计本轮资本开支高峰将于2020 年基本结束。同时，公司近几年在同步器系统及差速器、离合器和轨交等等新业务领域获得的订单也逐步进入量产阶段，新增折旧、摊销的拖累将逐步消除，叠加收购航空飞行器零部件制造企业昊轶强对业绩的增厚，公司盈利能力有望持续改善。

    投资建议

    公司新业务订单逐步进入量产阶段，新增折旧、摊销的拖累将逐步消除，带动盈利能力改善；收购昊轶强后公司业务拓展至航空零部件领域，昊轶强客户结构优异，盈利能力远超传统主业，有望显著增厚公司业绩。

    维持盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为1.91/2.42/2.94 亿元，对应的EPS 为0.91/1.16/1.41 元，当前股价对应的PE 为28.5/22.4/18.5 倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到新产品及新业务领域成长性、确定性较高，给予2021 年30 倍PE 估值，目标价由28.20 元上调至34.80 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内汽车销量低于预期；新冠肺炎疫情等因素影响导致海外业务拓展进度低于预期；同步器组件及总成业务拓展进度低于预期；差速器、离合器和轨交等新领域业务拓展进度低于预期；航空零部件新客户开拓进展低于预期；齿轮钢等原材料价格上涨。