2Q20 国内乘用车产销改善+重卡超预期，有望带动公司产销显著恢复。此前我们判断公司4Q19 开始进入新订单释放周期，1Q20 在海外新项目带动下，营收下滑13%好于行业整体10 多个百分点，虽有疫情扰动，但其趋势依然承接4Q19 以来的拐点变化。2Q20 公司产销受乘用车生产改善、重卡超预期、新订单量产三方面因素共同带动恢复。其中，国内乘用车产量增速为+6%，按3-5 月计则为-18%，零部件行业下游增速在-18%至+6%之间，降幅较1Q20 改善20PP 以上；重卡产量增速则在+13%至+42%；海外轻型车销量虽然同环比接近腰斩，但由于公司出口基数相对低、新订单多，我们估计2Q20 出口可能仍为正增长。加之国内新订单、重庆工厂的恢复，我们综合估计公司2Q20 营收增速0%至16%，重回正增长。

    　　重资产属性+新订单提供利润率强弹性，预计带来后续业绩表现超预期。公司作为汽车金属零部件厂商，折旧摊销/营收占比高于其它细分零部件公司，营收扩增时，固定成本占比将被快速摊薄。此外，新订单量产也将显著提振公司的边际利润率，这主要由于材料耗损下降、生产效率提升、新项目定价较高等原因。公司4Q19 毛利率由于固定成本摊薄而环比+5PP 至34%，1Q20 毛利率由于出口新订单维持在34%（营收受国内疫情影响环比大幅下降将影响毛利率，但新项目边际利润率的改善带来了综合毛利率的维持，我们估算幅度约3PP）。我们预计上述趋势将在接下来几个季度延续，为公司利润率回升带来强弹性，尤其相较于去年同期，业绩有望实现超预期表现。

    　　隐形冠军迈上全球舞台，公司核心成长逻辑不断加强。公司近年不断拓展新产品、新客户，按订单需求投放新产能，未来将逐渐由同步器零件龙头成为汽车传动系统领军供应商，并在此过程中与战略大客户麦格纳、大众强化合作，尤其2019 年与麦格纳达成战略协议，在“锻造件、同步器系统、差速器总成和驻车系统”等多领域建立战略合作，带来大量海外新项目及海外建厂机遇。从今年全球疫情对竞争对手的影响、公司订单量产节奏等因素看，公司成长在不断加速。本轮扩产完成后，预计公司固定资产原值将达2017 年上市前2 倍以上，有望支撑其营收和净利达到2019 年的2 倍、3 倍，未来3-5 年经营表现有望大超市场预期。按3 年利润增2-3 倍、20 倍PE，对应预期市值70-90 亿元。

    　　拐点到来，低估值等待戴维斯双击。公司上市时间晚导致市场关注度低，近年经营又受行业、产能投放、新订单节奏影响，使估值低于其它零部件公司，目前2020-21PE 仅18 倍、12 倍，2020PB 仅1.9 倍。但公司当前状态类似于精锻2014 年，位于新周期起点，4Q19 迎来经营拐点、2Q20 起预计趋势加强，接下来有望看到公司业绩与估值双重提振。

    　　投资建议：公司逐步迈上全球舞台，目前处于新产能新项目释放起点，重资产属性进一步加强经营弹性。考虑重卡超预期、新项目较高利润率，我们将公司2020-2022 年归母净利预期由1.6 亿、2.4、3.0 亿元调整为1.8 亿、2.7 亿、3.4亿元，同比+48%、+48%、+26%，对应当前PE 18、13、10 倍。考虑公司未来成长性，给予2021 年目标PE 20 倍，对应目标价由19.5 元调整至25.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：海外订单爬坡低于预期、新项目低于预期、资本开支强度高于预期