公司2019 年全年营收为9.3 亿元，同比-0.2%；归母净利润为1.2 亿元，同比-24.2%。

    　　其中，第四季度营收为2.8 亿元，同比+12.0%；归母净利润为0.36 亿元，同比-14.3%，符合市场预期。2020 年一季度，公司实现营收2.2 亿元，同比-13.3%，归母净利润0.40亿元，同比+3.8%，公司营收降幅显著好于行业增速，业绩端逆势增长，超出市场预期。

    　　同时，公司拟每10 股派息2 元。公司是国内乘用车同步器行业领先供应商，业务优势明显，经营触底向上；客户拓展顺利，麦格纳、大众变速器新项目有望带动新一轮增长。

    　　维持公司2020/21 年EPS 预测0.79/0.95 元，预测2022 年EPS 为1.09 元，维持“买入”评级。

    　　公司2019Q4 业绩符合预期，2020Q1 业绩超预期。公司2019 年全年营收为9.3 亿元，同比-0.2%；归母净利润为1.2 亿元，同比-24.2%。其中，第四季度营收为2.8 亿元，同比+12.0%；归母净利润为0.36 亿元，同比-14.3%，符合市场预期。2020 年一季度，公司实现营收2.2 亿元，同比-13.3%，归母净利润0.40 亿元，同比+3.8%，公司营收降幅显著好于行业增速，业绩端逆势增长，超出市场预期。同时公司拟每10 股派息2 元。

    　　公司经营逐季向上，毛利率不断提升。公司2019Q3 至今毛利率逐步回升，从29.5%提升至34.3%，经营逐季向上。2019Q4 费用率为17.4%，同比+5.4pcts；其中，销售费用率为4.6%，同比+2.2pcts，管理费用率为7.1%，同比-0.5pcts，研发费用率为5.0%，同比+0.6pcts，财务费用率为0.7%，同比+3.1%。2020Q1 费用率为12%，同比+2pcts；其中，销售费用率为1.9%，同比+0.7pcts，管理费用率为5.6%，同比持平，研发费用率为3.7%，同比+0.9pcts，财务费用率为0.9%，同比+0.5pcts。

    　　客户拓展顺利，麦格纳、大众变速器拉动新一轮增长。2019 年5 月，公司全资子公司泸州长江与与麦格纳动力总成系统（MPT）签订了战略合作协议，双方将在“锻造件、同步器系统和驻车系统”领域建立战略合作关系。2018 年至今，在差速器系统总成方面，公司获得大众变速器MQ250/DQ381/DQ500、格特拉克B6+、吉利EDS 等客户多个项目订单，新项目订单充沛。2012-2019 年，公司海外业务7 年CAGR 达46.3%，未来有望通过配套麦格纳和大众变速器带来的示范效应，进入更多国际一流整车制造厂商的供应链体系，国产替代可期。

    　　同步器主营业务优势明显，经营周期触底向上。公司同步器业务优势明显，已具备同步器总成全产品线的研发、制造能力，2018 年公司同步器及相关零部件营收占比93%。预计公司处于资本开支周期尾声，累计营收增长与累计资本开支的比值呈现下降趋势。2019年，累计营收增长与累计资本开支之比显著下降，到达历史低点33%，说明公司资本开支大幅增长，但营收还未迎来高峰。未来随着公司订单不断落地，公司有望迎来营收与资本开支的“剪刀差”，重新打开向上的成长空间。

    　　风险因素：全球汽车行业景气度不及预期，海外业务不及预期，公司新客户拓展不及预期。

    　　投资建议：公司是国内同步器行业领先供应商，市占率超30%；外资客户拓展顺利，与麦格纳签订全球战略合作协议，进入大众变速器供应链开始配套；预计公司资本开支投入期接近尾声，随着新项目陆续量产，有望重新打开向上成长空间。维持公司2020/21年EPS 预测0.79/0.95 元，预测2022 年EPS 为1.09 元，维持“买入”评级。