事件

    　　公司发布2019 年年报，实现营业收入9.28 亿元，同比降低0.27%，实现归属母公司净利润1.22 亿元，同比降低24.23%，实现扣非后归母公司净利润1.04亿元，同比降低30.83%。2020 年一季度，公司实现营收2.16 亿元，同比降低13.34%，归母净利0.4 亿元，同比增长3.81%，扣非后归母净利0.37 亿元，同比增长4.96%。

    　　点评

    业绩稳健，研发加码带动长期增长

    　　在整车终端销量大幅下滑形势下，2019 年公司营业收入基本持平，主要得益于基于原有优质客户的基础上，出口业务大幅增加和部分业务的高速增长对冲了部分传统项目销量下降的影响，其中结合齿业务连续三年高速扩张，2019 年增长46.05%，在主营业务收入中占比23.24%，成为公司重要的业绩增长点之一。

    　　公司不断加大科研投入，持续推进公司转型升级中的技术研发和产品规划，2019 年研发费用率上升1.08pct，技术上的高投入在四季度和2020 年一季度均得到体现，随着研发推进，利润增长点将不断固化。

    客户结构改善，海外业务快速拓扩张

    　　公司在近年来的业务发展中依靠出众的产品品质和稳定的配套能力，在市场上树立了良好口碑，已成长为国内少数能同时为欧系、美系、日系及自主品牌配套的零部件供应商。在国内积累大量的优质客户的同时，公司努力开拓海外市场，2019 年出口业务取得重大突破，销售额达到8,585.63 万元，同比增长78.66%，占公司主营业务收入的比例由去年同期的 5.24%上升至 9.37%，同时海外毛利率达到33.2%，明显优于国内，未来将对整体利润产生积极影响。

    募投项目建设完毕，未来增量可期

    　　2019 年，公司募投项目全部建设完工且均取得不俗收益。重点投资项目有序推进，投资建设的汽车同步器系统智能生产基地项目按计划顺利完成了厂房主体结构建设、同步器车间的规划布局和设备工艺验证工作。生产工艺同步进行更新提升，同步器齿环生产线锻造工序全部实现自动化生产，机加工序实现机器人一体化自动作业，结合齿生产线实现全自动上下料连线方式，热后加工实现自动化生产。随着新基地建成，生产自动化、智能化建设逐步推进，产能将得到进一步的释放，未来成长潜力巨大。

    四季度态势延续，2020 一季度表现亮眼

    　　2019 年第四季度呈现良好的上升趋势，各项指标均优于前三季度，表明公司受大环境影响有限并已率先进入复苏期。2020 第一季度受疫情影响，汽车行业产销同降，遭遇低谷，但公司在营业收入降低的情况下，营业利润、归母净利润等均处于同比增长状态，同时公司毛利率环比上升3.45pct，净利率环比增加5.82pct，这主要归功于生产工艺优势凸显，盈利能力得到体现。一季度销售费用率环比下降1.07pct，管理费用率环比下降0.97pct，财务费用小幅增长0.13pct，整体呈现下降趋势，体现了公司成本控制能力的进一步提升。随着疫情逐步控制，产业回暖，公司产能有望得到释放。

    盈利预测

    　　我们预计2020-2022 年公司主营业务收入分别为11.1/13.0/15.3 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1.54/2.06/2.47 亿元， EPS 分别为0.74/0.98/1.18 元/股，对应PE 分别为15/12/10 倍。公司深耕细分赛道，并已具备较强国际竞争优势，未来将持续受益于市占率提升以及国际化扩张，因此予以“增持”评级。

    风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。