事项：

    公司发布2019 年报和2020 一季报，2019 全年营收9.3 亿元/-0.3%，归母净利1.2 亿元/-24%，对应4Q19 单季营收2.8 亿元，同比+12%、环比+41%，归母净利0.36 亿元，同比-15%、环比+53%，2020 年一季度营收2.2 亿元，同比-13%、环比-23%，归母净利0.40 亿元，同比+4%、环比+10%。

    　　评论：

    4Q19 营收加速提升符合预期，利润略受费用和减值影响。公司2019 年开始进入新产能和订单释放周期，全年出口业务大增79%，结合齿业务大增46%，同时大众等客户配套比例提升。4Q19 公司营收增长加速，同比增速从前两个季度的负增长转为+12%，环比+41%也远好于行业，基本符合我们此前预期。

    　　毛利率33.8%，同比+1.6PP、环比+4.6PP 重上33%。但销售、研发费用和利息支出增长较明显，四项费用率合计17.8%，同比+6.0PP、环比+1.7PP，叠加427万元左右的减值，影响净利润率，最终4Q19 单季净利率14.0%，同比-1.8PP、环比仍改善1.7PP，归母净利同比-15%、环比+53%，略低于我们此前预期。

    1Q20 延续增势，净利同环比增长表现超预期。公司一季度虽然受国内疫情影响，但在新项目的快速释放拉动下，营收下滑13%，好于行业整体水平10 多个百分点。但毛利率继续保持在高位为34.1%，同比+5.4PP、环比+0.2PP，费用率明显控制，合计12.2%，同比+2.3PP、环比-5.6PP，最终净利率19.5%，同比+3.8PP、环比+5.6PP，回到1H18 行业景气下行之前水平，带动单季归母净利实现同环比增长，分别达到+4%、+10%，超出我们此前预期。

    高弹性，新产能、新项目同步释放逻辑不变。公司是汽车传动系统中的隐形制造冠军，与全球产业巨头麦格纳形成战略合作，并深度绑定另一大客户大众。

    　　受充沛新项目预期推动，2017 年上市后逆势大举扩张产能，合计规划17 亿元，达到上市前固定资产原值的2 倍以上，完成后有望支撑公司营收和净利达到2019 年的2 倍、3 倍。由于公司重资产属性突出，正负规模效应显著，产能伴随新项目落地，叠加行业景气回暖，未来三年经营弹性有望超市场预期。2020年虽然疫情对国内外需求形成一定影响，但公司进入新周期整体趋势不变，短期增幅有波动，但也不会被明显侵蚀掉。

    投资建议：公司是同步器零件龙头，依托战略合作伙伴麦格纳、大客户大众开辟新产品新市场。预期未来产能扩增完成后可支撑2019 年2 倍营收和3 倍净利体量，按20 倍PE 预期对应中期市值70-90 亿元。公司目前处于新产能和充沛新项目释放起点，重资产属性进一步加强经营弹性，预计未来三年公司新周期表现将大超市场预期。考虑疫情影响，我们将公司2020-2021 年归母净利预期由1.8 亿、2.5 亿元调整为1.6 亿、2.4 亿元，同比+33%、+46%，新增2022年预期3.0 亿元/+27%，对应当前PE 14、9、7 倍，2020PB 仅1.3 倍。考虑公司未来三年有望实现高速增长，维持2020 年目标PE 25 倍，对应目标价由21.2元调整至19.5 元，维持“强推”评级。

    风险提示：海外订单爬坡低于预期、新项目低于预期、资本开支强度高于预期。