汽车传动系统中的隐形冠军。豪能是国内同步器零件（齿轮等）的龙头企业，基地位于四川、重庆，客户优质、经营稳定。近年开发出离合器零件、差速器零件等新产品，逐渐由同步器王者成为汽车传动系统领军供应商，进一步打开成长空间。

    行业巨头携手，迈上全球舞台。公司2019 年与全球第四大零部件企业麦格纳达成战略协议，在“锻造件、同步器系统、差速器总成和驻车系统”领域建立战略合作关系，带来大量新项目及海外建厂机遇，以及出口业务飞速增长。同时，公司另一核心大客户大众，扶持新业务差速器产品实现突破。绑定巨头，带来量的同时，还带来背书，给后续新客户新订单带来极强示范效应。

    高弹性，新产能、新项目同步释放。公司2017 年上市，尽管上市后行业景气不断下滑，公司反而逆势大举扩张产能，合计规划17 亿元，达到上市前固定资产原值的2 倍以上，完成后有望支撑公司营收和净利达到2019 年的2 倍、3倍。高强度资本开支背后，是公司充沛的订单储备、稳固深入的大客户关系、以及对自身发展及战略的信心，2019 年披露的全生命周期订单总金额就已达到2018 年营收近2 倍。由于公司重资产属性突出，正负规模效应显著，产能伴随新项目落地，叠加行业景气回暖，未来三年经营弹性有望大超市场预期。

    低估值等待戴维斯双击。豪能当前状态类似于精锻2014 年，位于新周期起点。

    由于上市时间晚而寂寂无名，且近期经营受行业、产能投放、新订单节奏影响，估值远低于其它零部件公司，目前2020PE、2020PB 仅15 倍、1.5 倍。预计接下来将看到公司业绩与估值双重提振。中期按3 年利润体量增2-3 倍、20 倍PE，预期对应市值70-90 亿元。

    投资建议：公司是同步器零件龙头，成功开发出离合器、差速器新产品拓宽成长边界，依托战略合作伙伴麦格纳、大客户大众进一步开辟新市场。2017 年上市以来持续扩增产能，完成后预计可支撑2019 年2 倍营收和3 倍净利体量。

    公司目前位于新产能和充沛新项目释放起点，重资产属性进一步加强了经营弹性，预计未来三年公司新周期表现将大超市场预期。我们预计公司2019-2021年归母净利1.3 亿、1.8 亿、2.5 亿元，同比-21%、+39%、+42%，对应当前PE19、14、10 倍。考虑公司未来三年有望实现高速增长，以及可比公司估值情况，给予2020 年目标PE 25 倍，对应目标价21.2 元，对应当前股价空间83%。首次覆盖，给予“强推”评级。

    风险提示：行业景气恢复低于预期、海外订单爬坡低于预期、新产品项目定点进度低于预期、资本开支及转固强度高于预期等。