本报告导读：

    　　2023 年国内业务表现稳健，海外业务拖累公司业绩；2024Q1 海外业务压力延续，业绩短期承压，公司积极强化渠道管理，业绩有望逐渐改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到海外业务盈利低于预期，下调2024-2025 年EPS预测至0.61/0.84 元（调整前为0.85/0.98 元）、新增2026 年EPS 为1.03元，考虑到公司业绩弹性较大，给予2024 年高于行业平均的17 倍PE，维持目标价10.20 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2023 年营收/归母净利/扣非归母分别为29.15/1.06/0.80 亿元，同比+21.7%/+416.6%/+1515.1%；其中Q4 营收8.50 亿元，同比+30.9%，归母净利/扣非归母分别为-0.31/-0.47 亿元，均同比减亏。

    　　2024Q1 营收/归母净利/扣非归母分别为7.49/0.29/0.30 亿元，同比+12.5%/-38.2%/-26.4%。Q1 业绩低于预期。

    　　2023 年国内业务表现稳健，海外业务拖累业绩。2023 年公司收入同比+22%，毛利率同比+4pct，其中国内收入24.27 亿元，同比+28.5%，毛利率大幅提升5pct；海外收入4.88 亿元，同比-3.5%，毛利率下滑1.5pct。分品牌来看，Laurel 及SP 品牌收入增速达47%/50%，歌力思主品牌IRO/EH 收入同增21%/10%/3%，各品牌毛利率均同比改善，除EH 门店数量有所收缩外，各品牌门店数量均正增长，其中直营/加盟门店同比+44/-5 家。此外因IRO 海外业务经营受到冲击，公司计提商誉减值1.2 亿元，若剔除该因素，预计归母净利达2.25 亿元。

    　　2024Q1 海外业务压力仍在，短期业绩承压。Q1 国内品牌保持较快增长，海外收入同比下滑约20%。公司毛利率同比+1.7pct，延续良好趋势，但因海外业务费用偏刚性，销售费用率同比+2.2pct，海外业务亏损同比加深，拖累公司业绩表现。展望全年，公司将持续优化IRO 海外门店，降低海外业务负面影响，同时国内业务有望持续快速增长。

    　　风险提示：海外业务改善不及预期，国内拓店进展不及预期