事件：公司发布2023 年度业绩预告，2023 年预计实现归母净利润1-1.3亿元；若剔除计提商誉减值影响，预计实现归母净利润2-2.3 亿元。

    　　点评：

    　　成长期品牌增速亮眼，线上及线下渠道增长稳健。伴随经营环境复苏，2023 年公司收入预计同增20%-25%，较2021 年增长22%-27%。分品牌看，公司旗下所有品牌收入均实现增长，其中 Self-Portrait/Laurel/IRO品牌国内市场增速亮眼，歌力思品牌预计增长稳健。分渠道看，公司线下门店覆盖全国核心商圈，截至2023 年底旗下门店预计达到651 家左右（其中503 家为直营店），较年初净增43 家左右；电商渠道采取多品牌、多平台策略，并推进正价化，主动收缩高折扣渠道，线上业务预计稳健增长。分季度看，若剔除商誉减值影响，23Q4 预计实现归母净利润0.64-0.94 亿元，同比扭亏，较2021Q4 的6016 万元亦实现显著增长。

    　　国内利润预计恢复至2021 年水平，海外业务计提商誉减值0.9-1 亿元。

    　　从盈利能力看，近年来公司维持积极的拓店节奏，2023 年新开门店店效提升，费用率有所优化，国内业务利润预计可恢复至2021 年的水平。

    　　欧美地区受通货膨胀、地缘局势、消费需求减弱等因素影响，公司旗下IRO Paris 品牌海外经营受到较大冲击，23H2 海外亏损预计较23H1 继续扩大。由于欧美地区宏观经济压力持续较大，公司认为 IRO Paris 品牌未来在海外地区的盈利能力有所下降，故对公司受让前海上林股权、子公司受让唐利国际股权形成的商誉计提减值约9000 万元-1 亿元。

    　　持续丰富旗下品牌矩阵，拓店积极具备较强复苏弹性。近年来，公司逆势开店，三个国际品牌维持较强的增长势能，伴随消费环境逐步恢复，经营杠杆正向作用带动国内业务盈利能力改善。同时，公司通过投资加拿大高端羽绒服“Nobis”品牌，持续丰富品牌矩阵，通过布局功能性产品对现有品类进行有效扩充，有望助力公司在高端市场的市占率提升。

    　　投资建议：公司多品牌多点开花，成长期品牌增势亮眼，国内业务盈利能力显著恢复；海外业务短期拖累利润水平，计提减值助力新财年轻装上阵。考虑到计提商誉减值损失对利润产生较大影响，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为1.2/3.0/3.7 亿元（原预测值为2.2/3.4/4.2 亿元），对应当前市值PE 为22/9/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，费用优化不及预期，海外需求持续低迷。