事件概述

    　　公司发布23 业绩预告，预计2023 年收入/归母净利/扣非净利/收入分别为28.74-29.94/1.00-1.30/0.76-1.06 亿元，同比增长20%-25%/388.95%-535.64%/1428%-2032%，业绩低于市场预期，我们分析主要受IRO 海外和计提商誉减值影响，而国内净利基本恢复至21 年水平。公司旗下IRO Paris 品牌在海外经营业绩受到较大冲击，计提商誉减值0.9-1 亿元，加回商誉减值计提损失，公司23 年归母净利约为2-2.3 亿元，同比增长877.91%-1024.60%。

    　　23Q4 收入/归母净利/扣非净利分别为/8.08-9.28/-0.36 至-0.06/-0.51 至-0.21 亿元，同比增长24.50%-42.95%/36.84%-89.47%/16.39%-65.57%。

    　　分析判断:

    　　国内业务稳健增长，利润恢复至21 年水平。分季度来看23Q1-4 净利率分别为7.1%/8.82%/3.86%/-2.7%。

    　　1）23 年公司收入同比21 年增长22%-27%，所有品牌收入均实现增长，尤其是self-portrait、Laurèl 以及IRO Paris 在国内市场表现均十分突出；2）截至23 年底直营/加盟分别为503/159 家，23Q4 分别净开4/-11家；3）国内经营环境恢复，费用率有所优化，国内业务经营净利润预计可恢复至21 年水平。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，公司在疫情三年期间坚持逆势开店，24 年国内在3 个国际品牌带动下仍有望实现增长，但海外业务可能仍然承压；（2）中长期来看，SP、LAUREL、IRO 国内成长性仍然较强，今年已计提较多的商誉减值，公司净利率仍有较大的修复空间。考虑到海外市场恢复不及预期，调整23/24/25 年收入预测28.33/32.85/37.60 亿元至29.19/32.00/34.66 亿元；下调23/24/25 年归母净利2.05/3.35/4.23 亿元至1.13/2.57/3.19 亿元，对应下调23/24/25 年EPS 0.56/0.91/1.15 元至0.31/0.70/0.86 元，2024 年1 月30 日收盘价8.15 元对应23/24/25PE 分别为27/12/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　费用率居高不下风险、开店不及预期风险、2023 年9 月董事胡咏梅因违规交易被深圳证监局出具警示函、系统性风险。