公司前三季度实现营业收入20.66 亿，同比增长18.3%，实现归母净利润1.36 亿，同比增长67.1%。单Q3 来看，实现营业收入6.93 亿，同比增长20.6%，实现归母净利润0.27 亿，同比-14.4%，业绩低于预期，预计主要系海外业务亏损+投资收益减少所致。

    　　分品牌来看，23Q3 ELLASSAY/ IRO/ EdHardy 及EdHardyX/ LAUREL/ SP 的收入分别同比增长21.6%/28.8%/-7.6%/30.8%/19.8%；毛利率方面，23Q3 IRO 同比大幅下滑7.9pct 至50%，SP 略微同比下滑0.2pct，其他品牌均实现毛利率正增长。

    　　分渠道来看，23Q3 线上/线下的收入分别同比增长8.4%/22.6%，直营/分销渠道分别同比增长19.8%/25.2%，单三季度净开门店27 家。

    　　毛利率改善，投资收益同比减少。1)毛利率:23Q3 公司毛利率为65.6%，同比增长1.0pct。2)23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为45.6%/9.1%/2.7%，同比分别-0.6/-1.1/-0.2pct。3）投资收益：23Q3 投资收益为138 万元，去年同期为2455 万元，主因百秋尚美由于股份支付费用摊提导致利润贡献减少。4）23Q3 公司净利率同比下降1.6pct 至3.9%。

    　　前三季度公司存货为7.78 亿元，同比增长2.25%，存货周转天数为306 天，同比减少7 天；应收账款周转天数为39 天，同比减少4 天；23Q3 经营活动现金流为0.84亿元，同比下降36%。

    　　根据三季报，我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为 0.59、0.88、1.14 元（原预测分别为0.81、1.10 和1.41 元），参考可比公司，给予 2024 年 14倍 PE 估值，对应目标价为 12.32 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、海外经济波动对国外业务的影响等。