事件：

    公司发布2023年 三季度报告，截至Q3，公司营业收入同比增长18.33%至20.66 亿元，归母净利润同比增长67.1%至1.36 亿元，扣非归母净利润同比增长78.47%至1.27 亿元；单Q3 实现营业收入同比增长20.59%至6.93 亿元，归母净利润同比下降14.36%至0.27 亿元，扣非归母净利润同比下降24.62%至0.23 亿元。

    点评：

    主品牌增速恢复，成长期品牌维持高增长。截至Q3，ELLASSAY 主品牌收入同比增长10.29%至7.18 亿元，其中单Q3 营业收入同比增长21.72%至2.41 亿元，环比增长提速明显；Laurèl/IRO Paris/self-portrait品牌前三季度收入分别同比增长35.3%/18.11%/50.95%至2.33/5.61/3 亿元，单Q3 营业收入分别同比增长31.67%/28.83%/20%至0.79/2.1/0.9 亿元；Ed Hardy 及Ed Hardy X 品牌仍处于调整期，前三季度收入基本持平为2.26 亿元，单Q3 营业收入同比下降7.25%至0.64 亿元。

    Q3 门店拓展提速。截至2023Q3，公司门店数量较2022 年末增加45 家至658 家，其中Q3 净增27 家。ELLASSAY/ Laurèl/IRO Paris/selfportrait门店分别同比净增加8/9/14/12 家至305/87/111/52 家，Ed Hardy及Ed Hardy X 门店数量微增2 家至103 家。分渠道看，前三季度直营/分销收入分别同比增长18.66%/17.27%至16.43/3.95 亿元。线下/线上收入分别同比增长20.3%/7.1%至17.7/2.68 亿元。

    海外业务及百秋股权激励摊销拖累业绩。公司前三季度毛利率同比提升2.77pct 至66.86%，单Q3 毛利率同比提升1pct 至65.59%。销售/管理/财务费用率分别同比-0.36pct/-1.03pct/+0.53pct 至45.42%/8.35%/1.07%。财务费用提升主要系参股公司百秋尚美股份支付费用摊提使得公司投资收益下降。综合使得公司前三季度净利率同比提升2.22pct 至8.64%，单Q3 净利率同比下降2.1pct 至5.48%。

    营运状况稳定。截至Q3，公司存货同比基本持平为7.78 亿元，存货周转天数同比下降8 天至306 天。前三季度实现经营活动现金流净额同比增长63.7%至3.6 亿元，期末拥有货币资金5.5 亿元，现金流充裕。

    投资建议：公司作为国内中高端女装领先企业，终端表现领先行业，看好后续多品牌矩阵持续发力。预计2023—2025 年实现归母净利润2.33/3.76/4.51 亿元，当前股价10.8 元，对应估值17/11/9 倍，维持其“买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，新品开发销售不及预期