公司发布2023 年中报，业绩表现符合预期，处于业绩预告的区间上限。1）上半年积极扩张，收入再创新高。23H1 公司收入达到13.7 亿（数据来自公司23 年中报披露的内容，下同），同比增长17.2%，对比21 年增长24.8%，归母净利润同比增长118%至1.1 亿元，扣非归母净利润同比提升155%至1 亿元，利润增速位于此前业绩预告的区间上限。

    　　2）23Q2 单季度净利润快速反弹。二季度单季实现收入7.1 亿元，同比增长30.2%，比21 年同期增长25%，归母净利润表现亮眼，大幅提升1786%至0.62 亿，收入快速增长主要驱动因素为公司积极扩张、多品牌矩阵多点发力发展策略拉动，而利润的大幅提升主要系随终端回暖毛利率提升，以及低基数效应拉动。

    　　各品牌收入均实现增长，毛利率提升明显。1）主品牌表现稳健。Ellassay 品牌上半年收入同比增长5.3%至4.8 亿元，毛利率同比提升2.7pct 至70.2%，上半年门店数量比22 年末净增加3 家至300 家。2）Laurel 线上线下同步高增。Laurel 品牌上半年收入同比提升37.7%至1.5 亿元，其中线上收入同比增长53%，主要得益于线下积极扩张的战略以及线上经营取得明显成效。23H1 毛利率同比提升3.3pct 至75.8%，门店数量净增加4 家至82 家。3）Ed Hardy 继续推动品牌年轻化。上半年收入同比增加4.3%至1.6 亿元，毛利率同比提升6.1pct 至58.9%，主要受益于品牌在线上推行正价化，减少折扣较高的渠道销售，门店数量净减少2 家至99 家。4）IRO 国内市场表现亮眼，海外市场承压。IRO 品牌上半年收入同比提升12.5%至3.5 亿元，其中国内市场收入同比高增65%，为品牌业绩提升主要驱动力，但海外市场受大环境影响收入有所下滑。23H1 毛利率同比提升3.8pct至59.9%，门店数量净增加8 家至105 家。5）self-portrait 品牌持续高增。上半年收入同比提升70%至2.1 亿元，毛利率同比下降0.5pct 至82.6%，门店净增加5 家至45 家。

    　　分渠道来看，线下渠道增速快于线上，直营渠道上半年增速快于加盟。上半年公司线下渠道收入同比提升19.1%至11.6 亿元，且毛利率提升4.4pct 至70.2%，其中，直营收入同比提升18.1%至11 亿元，其中23Q2 单季度收入同比提升20.2%至5.5 亿元，毛利率同比提升3.9pct 至72.6%。加盟店铺收入同比提升13.4%至2.6 亿元，其中23Q2 单季度收入同比高增91.6%至1.4 亿元，毛利率同比提升4.3pct 至52.5%。线上渠道收入同比提升6.6%至1.9 亿元，毛利率提升1.5pct 至 59.9%。

    　　盈利能力提升明显，费用率略降，资产质量稳健。1）毛利率回升，费用管控有效。23H1公司毛利率同比提升3.7pct 至67.5%，主要得益于毛利率相对较低的线上渠道的销售占比下降，而线下渠道中，折扣相对较大的奥莱等渠道的销售占比也有所下降。销售费用率同比下降0.2pct 至45.3%，管理费用（含研发）率同比下降0.9pct 至10.3%，费用管控能力强化，净利率同比提升3.7pct 至8%，盈利能力回升明显。2）经营质量保持良性。

    　　23H1 存货金额同比略增1%至7.1 亿元，经营性现金流净额大幅增加214%至2.7 亿元，主要得益于上半年公司收入增长幅度明显高于成本增长幅度。

    　　公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌保持较高成长性。考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定，对公司IRO 品牌的销售仍有影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为2.7/3.7/4.3亿元（原为3.0/4.0/4.8 亿元），对应PE 分别为17/12/11 倍，中长期而言，公司多品牌运营能力突出，品牌声量持续提升，未来有望凭借多元化的品牌布局、持续积累的多品牌运营能力，不断提升市场份额，依然看好其未来成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售恢复不及预期风险，库存增加风险，行业竞争加剧风险。