公司发布2022 年报+23Q1 季报，公司2022 年实现营业收入23.9 亿（+1.4%），归母净利润0.2 亿（-93.3%）；其中22Q4 收入-5.92%，归母净利润亏损0.61 亿元。公司23Q1 实现收入6.7 亿元（+6.0%），归母净利润0.47 亿元（+0.4%）。

    　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币0.17 元（含税）。

    　　2022 年公司逆势拓店，SP 引领增长。1）主品牌：2022 实现收入8.9 亿，同比下降12.2%。毛利率同比减少5.1pcts 至67.1%，门店净开21 家至297 家，其中直营/加盟分别净开21/0 家。线上表现优异，同比增长超过68%2）IRO：实现收入6.6亿，同比增长11.6%，毛利率同比减少6.6pcts 至58.7%，门店净开17 家至97家，其中直营/加盟分别净开15/2 家。3）EdHardy 及EdHardyX：实现收入3 亿，同比下降2.6%，门店净关5 家至101 家，其中直营/加盟分别净开14/-19 家。4）LAUREL 和SP：实现收入2.4/2.8 亿，分别同比增长-1.8%/58.8%，毛利率分别为71.7%/82.5%。

    　　23Q1 盈利能力小幅提升， LAUREL 和SP 表现抢眼。1）主品牌/IRO/ EdHardy 及EdHardyX / LAUREL/SP 分别同比分别-9.4%/+3.5%/-4.1%/+26.4%/76.3%。2）23Q1 公司毛利率同比提升3.26pct 至65.5%，销售/管理/研发费用率分别同比+3.4/-0.3/+0.0pct，净利率为9.5%（+0.4pct）。

    　　公司发布新一期股权激励计划，彰显发展信心。4 月28 日公司发布新的股权激励计划：1）授予数量及价格：11.04 元/股，数量为1340 万股（占总股数的3.63%）；2）激励对象：管理人员、核心业务（技术）人员合计490 人，占2022 年末公司员工总数的15.8%；3）业绩考核目标：本次股票激励计划完全行权业绩考核目标为2023 年/2024 年净利润分别不低于3 亿元/4 亿元（剔除激励费用后）。我们认为本次股票激励计划提出了较为积极的增长目标，覆盖人员范围广，有利于充分调动员工积极性，也彰显了公司中期发展的信心。

    　　我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为0.81/1.09/1.38 元（原2023-2024 年为0.95 和1.22 元），参照可比公司，给予2023年18 倍PE 估值，对应目标价14.58 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。