核心观点：

    　　公司公告2022 年年报和2023 年一季报。公司2022 年营业收入23.95亿元，同比增长1.35%，归母净利润0.20 亿元，同比下降93.27%，扣非归母净利润0.05 亿元，同比下降98.01%。公司2023 年一季度营业收入6.66 亿元，同比增长5.99%，归母净利润0.47 亿元，同比增长0.39%，扣非归母净利润0.43 亿元，同比下降12.73%。

    　　2022 年公司多数品牌受外部环境影响收入下降。2022 年ELLASSAY、Laurel、Ed Hardy、IRO、self-portrait 收入分别同比变动-12.20%、-1.75%、-2.64%、11.62%、58.84%。公司毛利率63.81%，同比减少3.21 个百分点，期间费用率60.33%，同比增加9.31 个百分点。

    　　2023Q1 品牌经营逐步复苏。2023Q1ELLASSAY、Laurel、Ed Hardy、IRO、self-portrait 收入分别同比变动-9.44%、26.36%、-4.07%、3.49%、76.25%。2023Q1 公司毛利率65.51%，同比增加3.26 个百分点，期间费用率55.79%，同比增加4.18 个百分点。

    　　公司发布2023 年股票期权激励计划草案，保障公司长远发展。公司拟向激励对象授予股票期权1340.00 万份，其中首次授予1240.00 万份，行权价格为11.04 元/份，业绩考核目标为2023 年净利润不低于3 亿元，2024 年净利润不低于4 亿元。若达到上述业绩考核目标的90%、但低于100%，则股票期权行权比例为50%。

    　　盈利预测与投资建议。2023-2025 年预计公司EPS 为0.78 元/股、1.07元/股、1.34 元/股。参考公司过去五年平均PE 区间，且考虑公司股权激励业绩考核目标高，给予2023 年18 倍PE，合理价值14.09 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。多品牌运作的风险；未能准确把握市场流行趋势变化风险；终端需求不振风险；新型电商渠道拓展不利风险。