本报告导读：

    　　2023Q1业绩改善符合预期，同时公司推出股权激励计划，彰显未来发展信心；随着主品牌顺利去库及海外不利因素逐渐消退，公司业绩弹性有望释放。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑到Q1 公司盈利明显提升，上调2023-2024 年EPS 预测至0.82/1.10 元（调整前为0.80/1.09 元）、新增2025 年EPS 预测为1.38 元，考虑到公司业绩弹性较大，给予2023 年高于行业平均的17倍PE，上调目标价至13.94 元，维持“增持”。

    　　事件：2022 年营收/归母净利/扣非归母为23.95/0.20/0.05 亿，同比+1.4%/-93.3%/-98.0%；其中Q4营收/归母净利/扣非归母为6.49/-0.61/-0.66 亿，同比-5.9%/-201.7%/-374.8%。2023Q1 营收/归母净利/扣非归母为6.66/0.47/0.43 亿，同比+6.0%/+0.4%/-12.7%。业绩符合预期。

    　　2022 年受疫情影响业绩承压，公司门店逆势扩张。2022 年收入同比+1.4%，其中SP 及IRO 表现较优，收入分别为2.8/6.6 亿，同比+58.8%/+11.6% ， 主品牌ELLASSAY/Laurèl/EH 分别实现收入8.9/2.4/3.0 亿，同比-12.2%/-1.8%/-2.6%。疫情期间公司直营门店持续扩张， SP/IRO/ELLASSAY/LAUREL/EH 直营门店分别净拓20/15/21/10/14 家。因疫情期间门店刚性费用较高，公司利润端承压，但在此期间公司积极布局优质渠道资源，扩大门店规模，为疫后业绩修复奠定良好基础。

    　　2023Q1 业绩改善符合预期，股权激励计划彰显公司发展信心。Q1公司整体收入同比+6.0% ， 其中SP 及LAUREL 收入分别高增76.3%/26.4%，主品牌受加盟退货影响收入仍下滑，IRO 受海外拖累收入增速放缓，EH 仍承压。受高毛利率的SP 及LAUREL 收入占比提升的影响，公司毛利率提升3.3pct，带动净利率同比+0.4pct。此外公司发布股权激励计划，2023/2024 年净利润考核目标为3 亿/4 亿元，随着主品牌顺利去库及海外不利因素逐渐消退，业绩弹性有望释放。

    　　风险因素：线下消费复苏不及预期，存货跌价风险