事件：

    　　歌力思发布公告：2022 年公司全年实现营业收入 23.95 亿元，同比增长1.35%，归母净利0.20 亿元，同比下滑93.27%。2023Q1 公司实现营收6.66亿元，同比增长5.99%，归母净利0.47 亿元，同比增长0.39%，扣非后同比下降12.73%。

    　　投资要点：

    　　国际化多品牌矩阵，2022 年收入正增长：2022 年公司全年实现营业收入 23.95 亿元，同比增长1.35%。2022 年分品牌，self-portrait 品牌实现收入2.8 亿元，同比增加59%，IRO Paris 实现收入6.6 亿元，同比增加12%，Laurel 品牌线上收入同比增加57%，歌力思品牌线上收入增幅明显，同比增加超过68%，Ed Hardy 品牌实现收入近3 亿元，同比基本保持稳定。2022 全年服装整体毛利率64.41%，较2021 年减少3.51pct，主要受到国际供应链时效变慢、物流成本大幅上升以及公司总体线上销售占比提升3.1pct 的影响。

    　　2023Q1 稳健增长，self-portrait 实现高增：2023Q1 公司实现营收6.66 亿元，同比增加5.99%，归母净利0.47 亿元，同比增加0.39%，分品牌看，self-portrait 实现高增，收入同比增幅76%，毛利率83.22%，较去年同期增加 0.6pct；Laurel 收入同比增长26%，毛利率75.13%，较去年同期增加 1.84pct；IRO Paris 品牌收入同比增速3.5%，毛利率54.62%，较去年同期增加 8.51pct；歌力思品牌收入同比下降9%，毛利率70.82%，较去年同期增加 1.03pct；Ed Hardy 品牌收入同比下降4%，毛利率59.84%，较去年同期增加 5.12pct。

    　　线下门店积极扩张，线上多平台发力：2022 年公司保持积极的门店扩张速度，截至2022 年底，直营店数量增加80 家，店铺数量净增63 家，其中歌力思品牌直营店净增加21 家，self-portrait、IRO Paris以及 Laurel 品牌分别增加20 家、17 家与10 家门店， 23Q1 净开店铺12 家，门店数量一季度末达到了625 家。同时，公司保持线上多平台扩张，持续完善以天猫店铺为基础，辐射京东、唯品会等公域平台，发力抖音直播同时加码小程序获客拉新的电商体系。2022 年线上实现收入3.51 亿，同比增加29%。

    　　物流成本、门店费用上升以及税收政策变化，公司净利润下滑：202　　2 年公司归母净利0.20 亿元，同比下滑93.27%，主要原因为：1）物流成本：国际供应链时效变慢以及物流成本大幅上升影响；2）门店费用：公司店铺营业期间人工费用与店铺费用等刚性费用无法降低以及在积极推进门店拓展时新开门店费用增加；3）税收政策：公司在高新技术企业认定后执行税收优惠政策，重新计量2022 年递延所得税资产使得所得税费用增加。

    　　推出股权激励计划，凸显公司未来发展信心：公司发布针对2023、2024 年的股权激励计划，2023、2024 年业绩考核目标分别为3 亿和4 亿（剔除激励费用后），考虑到大环境的不确定性，尤其是海外复杂的政治经济状况，如果实现90%则可行权50%的比例，若达到业绩考核目标则可行权比例为100%。

    　　盈利预测和投资评级： 我们预计公司2023-2025 年实现收入28.8/33.1/38.2 亿元人民币，同比+20%/15%/15%；归母净利润3/4/5 亿元人民币，同比+1363%/35%/25%；对应2023 年4 月28 日收盘价，2023/2024/2025 年估值分别为15/11/9x，长期看好公司多品牌矩阵成长与渠道优化策略，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。