业绩简评

    　　公司 4 月 27 日发布 2022 全年、1Q23 单季度业绩，其中 2022 全年实现收入 23.95 亿元（+1.35%）、实现归母净利 0.20 亿元（-93.3%），下滑幅度较大主要系税率变更对应会计处理所致；1Q23 实现收入6.66 亿元（+5.99%）、实现归母净利 0.47 亿元（-12.73%），符合预期。

    　　公司 4 月 27 日发布股权激励计划，拟授予 490 名员工的股票期权合计 1340 万份，约占公司股本总额的 3.63%。

    　　经营分析

    　　逆势拓店带动 22 全年收入正增长，税率影响盈利承压。在疫情反复背景下，公司 22 年仍坚持积极拓店战略，门店净增 63 家至 613家；同时线上发力社群及各平台营销，收入同比大增 29%。利润端，毛利率同比减少 3.21pct 至 63.81%，主要系线上占比大幅提升3.1pct、国际物流成本上升等所致；净利率大幅下降 11.76pct 至2.32%，主要系税率变更、拓店费用增加等因素所致。其中 4Q22由于疫情达峰、所得税费用计提影响，实现营收 6.49 亿元（-5.94%），实现归母净利润-0.62 亿元（同比-203%）。

    　　1Q23 新品牌增长强劲，加盟商退货拖累利润。1Q23 公司收入在高基数下仍取得正增长、较 1Q21 已实现增长 24%快速增长。分品牌：

    　　SP 大幅增长 76%，IRO 中国区+50%、全球综合+35%，LAUREL+26%，ED HARDY 由于削减抖音业务下滑 4%，歌力思受加盟商退货影响下滑 9%。利润方面，由于 1Q23 同比净增 82 家门店、海外运营成本提高等因素，公司费用率有所提升；叠加毛利率同比增加 4.7pct，净利率保持微增。营运方面，存货较年初减少 11.23%至 6.88 亿元，预计随着零售转好收入有望加速修复。

    　　股权激励彰显长期信心。 本次激励计划业绩考核目标为：

    　　2023/2024 年净利润分别不低于 3/4 亿元，对应同比增速分别为140%/33%（考虑到外部环境的不确定性，若目标实现 90%则可行权50%），授予对象广泛，包括管理人员、核心业务人员等合计 490人，有利于进一步绑定核心员工利益、彰显公司长期发展信心。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司多品牌构筑差异化优势，弱市加速渠道扩张，疫情好转、线下客流回暖有望带动业绩修复与规模增长。我们预计公司2023~245 年分别实现归母净利 2.92/4.07/5.07 亿元，对应 PE分别为 11/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内外疫情反复影响门店销售、渠道扩展不及预期。