业绩回顾

    　　2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入23.95 亿元，同比+1.35%；归母净利润2,045 万元，同比-93.27%。1Q23 收入6.66 亿元，同比+5.99%；归母净利润4,728 万元，同比+0.39%。2022 年及1Q23 业绩符合我们预期。

    　　积极开店占领市场，Self-Portrait 增速持续领跑。分品牌看，2022 年ELLASSAY/ Laurèl/ Ed Hardy/IRO Paris/ Self-Portrait 收入分别同比-12.2%/-1.8%/-2.6%/+11.6%/+58.8%至8.9/2.4/3.0/6.6/2.8 亿元，门店数量分别同比+21/+10/-5/+17/+20 家，公司在弱市中保持积极的开店策略以占领市场。1Q23 ELLASSAY/ Laurèl/ Ed Hardy/IRO Paris/ Self-Portrait 收入分别同比-9.4%/+26.4%/-4.1%/+3.5%/+76.3%至2.4/0.7/0.8/1.7/1.0 亿元，门店数量分别相较2022 年底+2/+2/0/+4/+4 家，大部分品牌均实现增长。

    　　1Q23 毛利率恢复，新开店下费用率增加。2022 年受不利零售环境影响，公司毛利率同比-3.2ppt 至63.8%，同时较多新开店使得费用率有所上升，销售/管理费用率分别同比+6.7ppt/+1.3ppt 至47.4%/9.3%，因此归母净利率同比-12.0ppt 至0.9%。1Q23 公司毛利率同比+3.3ppt 至65.5%，但公司仍有较多新开店，叠加海外业务在不利宏观环境下运营成本有所提高，销售费用率同比+3.4ppt 至44.6%，因此归母净利率同比-0.4ppt 至7.1%。

    　　发布股权激励计划，业绩指引提振信心。公司发布2023 年股权激励计划（草案），拟向490 名管理人员、核心业务（技术）人员授予1,340 万份股票期权，约占公告时公司股本总额的3.63%。本次授予的股票期权行权价格为11.04 元/股，并对2023/24 年的业绩设立考核目标，即2023/24 年净利润分别不低于3/4 亿元，若公司业绩达到考核目标的100%/90%，则公司层面的行权比例分别为100%/50%。

    　　发展趋势

    　　我们预计今年公司会延续此前积极的拓店策略，叠加店效端的恢复，带来收入增长的双重贡献，此外2Q22 为业绩低基数，我们预计2Q23 净利润有望大幅反弹。长期看，公司持续推动建设代言人矩阵、多品牌零售系统、全域会员系统等，我们看好公司通过内功修炼打造成为成熟的国际化时尚集团。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023/24 年盈利预测3.06、4.04 亿元，当前股价分别对应2023/24 年13x/10x P/E，维持跑赢行业评级。我们维持目标价13.65 元，分别对应公司2023/24 年16x/12x P/E，较当前股价有24.2%的上行空间。

    　　风险

    　　报表端平均店效增速不及预期，费用率超预期，海外经营情况不及预期。