事件：公司发 布2022年第三季度报告，22Q1-Q3 营收同增4.35%至17.45 亿元，归母净利润同-66.51%%至0.82 亿元，扣非净利润同-68.49%至0.71 亿元。单Q3 营收同增0.25%达到5.75 亿，归母净利润同-45.51%至0.31 亿，扣非净利润同-40.87%至0.30 亿元。

    　　营收同比转为正增长，利润端多因素扰动下持续承压。22Q1/Q2/Q3 营收分别为6.28/5.43/5.75 亿元，分别同比变动+17.20%/ -3.69%/+0.25%，营收同比增速转正。22Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为0.47/0.03/0.31 亿元，分别同比变动-49.67%/-96.44%/-45.51%，利润端持续承压，主要系公司加快门店拓展以提高市场份额（新开门店费用偏刚性），以及海外业务受国际局势及能源等因素扰动。

    　　品牌矩阵多点开花，SP 品牌表现亮眼。分品牌来看，22Q1-Q3（1）主品牌Ellassay 营收同减5.62%至6.51 亿元，毛利率同比下滑4.83pct 至67.73%；（2）LAUREL 营收同增4.85%至1.72 亿元，毛利率同比下滑1.38pct 至71.16%；（3）EdHardy 及EdHardyX 营收同增0.67%至2.24 亿元，毛利率同比增长1.03pct 至51.83%；（4）IROParis营收同增4.95%至4.75 亿元，毛利率同比下滑2.94pct 至56.68%；（5）self-portrait 营收同增63.49%至1.99 亿元，毛利率同比下滑0.9pct 至83.36%。门店角度看，Ellassay/ LAUREL/EdHardy 及EdHardyX/IROParis/self-portrait 门店数分别为295/81/102/94/36家，较年初净增门店数分别为19/13/-4/14/16 家。

    　　线上盈利质量提升明显，线下渠道逆势拓店。分渠道来看，（1）22Q1-Q3 线下/线上营收分别为14.71/2.49 亿元，分别同比增长0.12%/37.85%，其中线上收入占比同比提升3.53pct 至14.51%，主要系公司线上进行多平台布局。线下/ 线上毛利率分别变动-3.36/+10.01pct 至65.92%/57.96%，线上盈利质量提升明显。（2）22Q1-Q3 直营/加盟营收分别为13.85/3.37 亿元，分别同比变动+12.42%/-19.72%，截至Q3 末直营/加盟门店数分别为456/152 家，分别较年初变动+76/-18 家。直营表现优于加盟，其中直营门店逆势拓张带动销售稳健增长，加盟渠道受疫情影响较大渠道规模略有收缩。

    　　Q3 盈利能力提升明显，费用端小幅波动。运营方面，22Q1-Q3 毛利率同比下降2.28pct 至64.09%（单Q3 同比提升2.17pct 至64.59%），主要系线上渠道加强管理带动Q3 毛利率向上。销售/管理/研发/财务费用率为45.78%/9.38%/2.45%/ 0.54%，分别同比变动+7.00/+1.32/-0.04/+0.76pct，销售费用提升主要系门店开设和营销投放的刚性费　　用。归母净利润率为同比下降9.6pct 至6.42%。

    　　逆势抢占市场份额把握成长机遇，多品牌战略持续推进。短期来看，公司受外部环境多因素扰动下业绩略有承压，逆势下快速拓展渠道抢占市场份额，期待消费拐点到来后的业绩兑现。中长期来看，公司作为国内轻奢时尚女装的龙头企业，通过搭建多品牌矩阵、渠道结构调整有望实现健康高质量的成长。

    　　盈利预测与估值：预计2022-2024 年净利润1.57 亿/2.84 亿/3.69 亿，对应估值20.00x/11.06x/8.51x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响消费，新品牌拓店进展不顺等