业绩简评

    公司10.28 发布22 年三季报，实现营收17.46 亿元（+4.35%），实现归母净利8161.37 万元（-66.51%），实现扣非净利7119.73 万元（-68.5%）。单Q3 实现营收5.75 亿元（+0.25%）， 实现归母净利3121.34 万元（ -45.5%），实现扣非净利3025.43 万元（-40.9%），符合预期。

    经营分析

    新品牌增速亮眼， 逆势积极拓店。分品牌， 22 年Q1-3 主品牌/Laurel/EH/IRO/SP 实现营收6.5/1.7/2.2/4.7/2.0 亿元， 同比-5.6%/+4.9%/+0.7%/+5.0%/+63.5%，其中Laurel 与IRO 表现稳健，SP 增速亮眼。分渠道，线下受损背景下公司发力社群营销及电商平台，前三季度线上销售同增37.9%至2.5 亿元，占比14.5%（+3.5 Pct）；线下营收同比持平，公司逆势下积极拓店，Q1-3 门店净增58 家至608 家，其中直营/加盟分别净+76/-18 家至456/152 家，随着疫情回暖规模与市场份额有望提升。

    毛利率、净利率有所下滑。22 年Q1-3 公司毛利率为64.1%（-2.3 Pct），主要受到物流成本上升、供应链时效放缓叠加线上占比提升拖累，单Q3 毛利率为64.6%，同比/环比分别+2.2/-1.1 Pct。Q1-3 公司净利率为4.7%（-9.9Pct），盈利能力下滑主要系公司存量及新开门店人工、租金等费用刚性，而营收端因客流下滑而有所承压，叠加海外业务费用增加等。

    净开店背景下存货水平增加，经营性净现金流充沛。截至Q3 末公司存货余额为7.6 亿元（+13.6%），主要系直营开店相应加大备货力度，其中Q3 存货计提较多导致资产减值损失同比降48.5%。期间公司经营性净现金流同增69.9%至2.18 亿元，增长主要来自收入规模增长、以及会计准则调整下部分付现科目从经营活动流出调整至筹资活动流出。

    投资建议

    公司为我国中高端女装服饰龙头，多品牌构筑差异化优势，弱市加速渠道扩张，疫情好转、线下客流回暖有望带动业绩修复与份额提升。考虑部分城市疫情封控对公司经营影响较大，下调此前预测，预计22-24 年公司归母净利分别为1.52/2.19/3.26 亿元，对应PE 为20/14/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内外疫情反复影响门店销售、渠道扩展不及预期、线上表现低于预期。