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    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年营收11.71 亿元/+6.5%，归母净利润0.50 亿元/-73.0%，扣非归母净利润0.41 亿元/-76.6%；经营活动现金流净额0.87 亿元/-31.4%，EPS（基本）为0.14 元/-75.0%，ROE（加权）为1.76%/-6.32PCT。

    单季度来看，22Q2 公司营收5.43 亿元/-3.7%，归母净利润0.03亿元/-96.4%，扣非归母净利润-0.08 亿元/-109.7%；经营活动现金流净额0.17 亿元/-36.5%，EPS（基本）为0.01 元/-96.8%。

    简评

    上半年营收实现正增长，疫情反复、国际物流成本上涨下业绩承压。公司22H1 实现营收11.71 亿元/+6.5%，营收增长主要来自多品牌矩阵协同发力、新开店铺贡献以及社群营销和线上平台带来的增量，其中22H1 线上业务收入1.80 亿元/+63.7%，占比15.61%/+5.46PCT。22H1 公司实现业绩0.50 亿元/-73.0%，同比降幅较大主要来自：1）疫情下客流受影响且部分店铺关闭，存在人工、店铺等刚性费用；2）上半年净拓33 家直营门店，新开店铺费用较高；3）国际物流成本提升、百秋尚美4、5 月份无法发货；4）股份支付费用增加；5）汇兑损失等导致财务费用增加。

    22H1 分品牌来看：1）主品牌ELLASSAY 营收4.53 亿元/-3.6%，毛利率67.57%/-5.28PCT，其中线上增长超78%，线下净拓店10家；2）Laurèl 上半年在天猫、唯品会平台取得突破，线上收入同比增长超84% ， 总营收1.12 亿元/+2.9% ， 毛利率72.52%/-6.50PCT，；3）Self-portrait 在门店数增长（22H1 末30 家/+10 家）的同时保持了高单店营收，且在天猫平台增长良好， 22H1 该品牌实现营收1.24 亿元/+65.9% ， 毛利率83.13%/-0.95PCT；4）IRO Paris 海外收入恢复良好，22H1 营收3.12 亿元/+25.3%，毛利率56.10%/-5.75PCT；5）EdHardy 营收1.55 亿元/+5.8%，其中抖音、天猫平台表现良好，线上同比增长153%。

    疫情下公司保持进取发展战略，上半年积极开店势头不减。截至2022H1 末，公司共有门店571 家，较2021 年末增长21 家。分品牌看，22H1 末ELLASSAY、Laurèl、Ed Hardy 及Ed Hardy X、IROParis、Self-portrait 门店数分别为286、75、94、96、30 家，较21 年末变动+10、+7、-12、+6、+10 家。从类别来看，22H1末公司直营店、加盟店分别为413、158 家，较21 年末变动+33、 -12 家，22H1 公司直营收入9.28 亿元/+13.5%，加盟收入2.27 亿元/-15.3%。上半年主品牌ELLASSAY 中定位更年轻、性价比更高的ELLASSAY WEEKEND 推出独立门店，基于第五代店铺形象针对Z 世代女性进行年轻化品牌形象重塑。

    毛利率水平略有下降，叠加费用率水平上升，22H1 公司净利率同比下降12.66PCT 至5.86%。2022H1 公司毛利率为63.84%/-4.59pct，毛利率下降主要系公司在线下折扣方面保持克制，线上业务毛利率偏低，占比提升（22H1占比15.61%/+5.46PCT）致使整体毛利率下降。另外，22H1 公司销售、管理、研发、财务费用率为45.5%/+7.2PCT、9.0%/+0.1PCT、2.2%/-0.1PCT、1.2%/+1.5PCT，其中销售费用率增加主要来自人工店铺费用、新开店铺费用及物流成本。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入分别为25.9、30.7、35.6 亿元，同比增长9.5%、18.6%、16.1%；归母净利润分别为2.04、3.53、4.39 亿元，同比增长-32.7%、72.9%、24.3%，对应PE 为16.4x、9.5x、7.7x，首次评级，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期、消费疲软等。