上半年多品牌多点发力逆势扩张，收入增长6.5%。上半年公司营收提升6.5%至11.7 亿，主要由于积极新开店、社群营销、线上各平台发力等多点发力促进销售，严峻疫情下除主品牌下降4%外其他品牌均有增长，SP 大幅增长66%，Laurel/IRO/EH 分别同比增长3%/9%/6%；归母净利润下降85.9%至0.5亿，主要由于毛利率下降、开店费用增加、百秋利润贡献大幅下降。毛利率下降4.6 个百分点至63.8%，主要由于线上占比上升、国际供应链成本上涨。

    四项费用率合计上升7.7 个百分点至52.4%，主要由于职工薪酬、商场费用、租赁装修及广告费用增加较多，销售费用率上升7.2 个百分点至45.5%。存货/应收/应付账款周转天数分别为298/45/85 天，同比+9/-1/+2 天。

    第二季度一线城市封控影响较大，收入下降3.7%，净利润下滑96.4%。单二季度收入为5.4 亿元，同比下降3.7%，其中主品牌/IRO/EH/Laurèl 收入分别为1.9/1.5/0.7/0.6 亿，分别同比下降9.8%/6.8%/8.0%/7.4%，SP 收入大幅增长48%至0.6 亿，下降较多的主要原因为北上广深的核心商圈封控时间较长，门店无法营业；整体毛利率下降1.8 个百分点至65.7%，其中主品牌/Laurel 的毛利率分别下降7.6/8.4 个百分点至64.6%/71.8%，SP 的毛利率略降0.8 个百分点至83.6%，IRO/EH 的毛利率在较低基数下分别上升3.1/3.2个百分点至67.1%/50.5%；归母净利润0.03 亿，同比下降96.4%。

    弱市中公司积极抢占市场，半年内门店合计净增长21 家。公司在弱市中采取了进取的发展策略。6 月底直营店铺数量较年初净增加33 家，其中二季度净开店29 家，同比21 年6 月底净增加75 家。开店使刚性费用增长较多，而且品牌都定位高端，在疫情最严重的北上广深门店占比高，因此疫情对利润冲击较大。下半年疫情形势好转，公司将按照原计划继续进行开店扩张，收入、净利润将实现提升。

    风险提示：宏观经济下行；疫情反复影响线下门店客流；国际政治经济风险。

    投资建议：看好公司多品牌矩阵的长期成长性，维持“增持”评级上半年公司在弱市中积极拓展份额，收入实现增长但净利润出现较大幅下滑。长期看，公司经营实力较强，内容营销领先，主品牌将稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，发挥线上下协同效应推动公司持续成长。

    我们维持盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为2.1/4/4.7 亿元，同比-30%/88.6%/17.3%，昨收盘价对应PE 为17.1x/9.1x/7.7x。合理估值维持11-11.3 元，对应2023 年PE 10-10.4x，维持“增持”评级。