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    公司披露2021 年度主要经营数据。经公司初步核算，2021 年公司实现营收约23-24亿元，同比增长17.2%-22.3%；归母净利约3.1-3.3 亿元，同比下降25.8%-30.3%；扣非净利2.6-2.8 亿元，同比增长36.7%-47.2%。

    投资要点

    21Q4 公司收入端在疫情、暖冬背景下表现稳健，持续向好：营收端，2021 年，公司实现营收约23-24 亿元，同比增长17.2%-22.3%，可比口径下（剔除百秋出表影响），21H1、21Q1-Q3、21 全年营收分别较19 年同期下滑2%、增长1%、增长约3%-7%，公司营收呈现逐季改善趋势。净利端，2021 年，公司实现归母净利约3.1-3.3 亿元，同比下滑25.8%-30.3%，下滑主要为20Q1 公司处置百秋部分股权，取得一次性投资收益合计（税前）2.98 亿元，形成净利润高基数，21 年归母净利较19 年下滑7.6%-13.2%，我们估算公司21Q4 实现归母净利0.66-0.86 亿元，较19 年同期下降18.5%至增长6.2%。

    歌力思主品牌增长稳健，新品牌培育渐入佳境：分品牌看，2021 年，1）主品牌ELLASSAY 实现收入10.22 亿元/+8.88%，较19 年同期基本持平，直营店铺数量增加及唯品会和抖音线上渠道表现优异支撑品牌增长稳健，目前歌力思品牌收入占比43.6%；2）LAUREL 实现收入2.46 亿元/+68.19%，得益于门店数量扩张叠加店效提升，收入规模大幅增长，收入占比10.5%；3）Ed Hardy 及Ed Hardy X 实现收入3.07亿元/+42.76%，抖音渠道推动21Q4 收入加速增长，目前恢复至19 年同期的八成水平,收入占比13.1%；4）IRO Paris 实现收入5.93 亿元/+9.34%，较19 年同期下滑12.0%，21H2 以来，随海外疫情进入常态化，海外业务开始恢复，Q3 营收已较19年同期实现正增长，但由于欧元较人民币贬值（根据人行，21H2，欧元兑人民币贬值约7%），影响品牌报表端收入增速，目前收入占比25.3%；5）self-portrait实现收入1.75 亿元，达到20 年全年收入的5 倍以上，收入占比7.5%，目前已成为公司在天猫平台销售规模最大的品牌。

    投资建议：公司具备明显差异化的高端女装多品牌矩阵，歌力思主品牌增长稳健、新品牌培育步入佳境，公司2021 年营收整体符合预期，21Q4 营收增速环比提升；业绩端略低于预期，全年业绩尚未恢复至19 年水平。结合公司此次公告，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.87、1.03 和1.19 元,3月10 日收盘价对应公司PE（22E）约为12 倍，维持“买入-B”建议。

    风险提示：1.宏观经济存在不确定性，或致消费增速放缓；2.新品牌加大培育力度致费用投放加大；3.海外疫情反复影响终端销售。