2021 年业绩（扣非）增长37%~47%。1）据公司公告，2021 年收入约23~24 亿元（我们估算同比2020 年增长17 %~22%/同比2019 年可比口径个位数增长），业绩约3.1~3.3 亿元（我们估算同比2020 年下降26%~30%/同比2019 年下降10%左右），扣非业绩2.6~2.8 亿元，同比2020 年增长37%~47%（2020 年公司出让子公司百秋网络股权带来税前一次性收益2.98 亿元）。2）单季度来看：我们估算2021Q4 收入/业绩同比2019 年分别双位数增长/基本持平，经营情况稳健。3）盈利质量层面：我们估算2021 年公司净利率约14%，盈利能力恢复明显。

    品牌矩阵多样开花，新品牌快速落地增长。我们分品牌来拆分2021 年公司销售收入：1）主品牌ELLASSAY 复苏情况良好，推出“头号玩家”系列产品、增加直营店铺数量、发力唯品会及抖音等线上平台，全年收入增长9%至10.2 亿元。2）Laurèl 门店扩张与店铺提效同步，营收潜力释放，全年收入大幅增长68%至2.5 亿元。3）Ed Hardy 品牌全年收入增长43%至3.1亿元，仍在持续调整中。4）IRO Paris 全年收入增长9%至5.9 亿元，据我们跟踪，2021 年下半年以来伴随海外疫情恢复、品牌明显复苏，而欧元贬值较多拉低报表收入增速。5）时尚新品牌self-portrait 落地后发展迅速，积极运用社交媒体精准营销，全年收入1.8 亿元，达到上一年收入的5.3 倍。

    战略布局调整，渠道、营销、供应链全面优化。1）渠道端：战略全盘向电商倾斜，全渠道打通线上线下。在线下销售持续恢复、门店结构优化的同时，线上借助多个平台加速布局新零售，我们判断2021 年全年线上销售较2019年有大幅增长。2）营销端：以消费者为中心，导购培训体系完善，全力支持社群营销，包括搭建直播运营平台、建设独立直播团队等。3）供应链端：

    加速供应链数字智能转型，严格把控订单以改善库存，2021 年前三季度公司存货周转天数为288 天，同比减少27 天。

    业务基本进入稳健发展通道。公司主品牌表现稳健，新品牌落地成长迅速，伴随着渠道调整、运营优化，我们认为未来公司业务有望稳健增长。展望2022 全年，我们估算业绩有望恢复至2019 年水平。

    投资建议。公司是国内轻奢时尚龙头，多品牌战略优化、渠道调整持续。我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别3.2/3.6/4.1 亿元，现价12.02 元，对应2022 年PE 为12.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情影响超预期；宏观经济不景气致使消费疲软；加盟业务不及预期；新品牌扩张开店进展不顺。