事项：
2021年10月30日 ，公司发布三季报，第三季度收入为5.7 亿元，同增7.8%；归母净利润为5727.8万元，同减27.8%。前三季度收入为16.7 亿元，同增24.2%，归母净利润为2.4 亿元，同增28.7%。
国信观点：1）2021Q3 业绩：收入持续良好的增长势头，利润率受发货延迟等因素影响；2）经营情况与展望：多品牌交替成长，线上线下同步发力；3）风险提示：1.疫情反复；2.市场竞争加剧品牌发展不及预期。4）投资建议：看好品牌矩阵拉动持续长期增长，维持“增持”评级。公司三季度收入增长势头较好，业绩受短期多重因素影响，多数品牌毛利率有提升趋势，主业重启成长。公司的内容营销处于行业领先位置，有望对全域销售实现拉动，同时线下方面主品牌将稳步拓店、成长期品牌预计实现更快的拓店速度，发挥线上下协同效应。考虑到公司三季度业绩受到疫情短暂影响以及费用率上升，我们下调盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为3.6/4.4/5.2 亿元（原为3.8/4.5/5.2 亿元），同比-18.8%/21.5%/17.7%，昨收盘价对应PE 为13.1x/10.8x/9.2x。由于盈利预测的下调，我们下调合理估值16.8-17.2 元（对应22 年PE12.7-13x，原为17.2-18.0 元），维持“增持”评级。
评论：
2021Q3 业绩：收入持续良好的增长势头，利润率受发货延迟等因素影响收入增长趋势较好，业绩受短期因素影响。公司第三季度收入为5.7 亿元，同增7.8%，剔除百秋收入的可比口径下比19 年Q3 增长6%，相比上半年有所加速，虽有疫情与天气原因影响但仍实现较好的恢复趋势。归母净利润为5727.8 万元，同减27.8%；扣非后归母净利润为5116.4 万元，同减31.3%，较19 年Q3 下降19%。
分品牌看，主品牌收入受短期天气和疫情影响，多数品牌增长十分强劲。具体看：
1) 主品牌ELLASSAY 收入为2.2 亿元，占比不到四成，同减7.2%，比19 年Q3 减少约16.4%，主要由于疫情和洪水影响了批发的发货和直营的收入；
2) Laurel 收入为5556.2 万元，占比约一成，同增32.8%，比19 年Q3 增加116.2%；3) Ed Hardy 收入为7621.5 万元，占比超过一成，同增16.4%，比19 年Q3 减少8.2%，收入同比实现较好恢复主要由于抖音渠道收入增幅较大；
4) IRO 收入为1.7 亿元，占比接近三成，同减1.6%，比19 年Q3 增加8.5%；5) Self-portrait 收入为4720.7 万元，占比接近一成，同增431.7%，较往年实现成倍增长。
利润率受多重因素影响略有下降，费用率由于恢复营销投放有所提升。公司第三季度毛利率为62.4%，同减0.1 p.p.；经营利润率为13.3%，同比下降6.5 p.p.；归母净利率为11.2%，同比减少4.0 p.p.；期间费用率有所上升，销售/管理/财务/研发费用率分别为39.5%/6.5%/-0.2%/2.8%，分别同增2.1 p.p./3.5 p.p./0.2 p.p./0.5 p.p.；利润率和费用率由于百秋的影响与19 年同期较为不可比。利润率的下降主要是由于疫情和天气影响发货导致加盟利润率受损、今年恢复营销投放费用率上升以及疫情影响下公司回收加盟商库存计提较多存货跌价准备。
分品牌看，多数品牌毛利率实现增长，主品牌和Ed Hardy 受影响。具体看：
主品牌ELLASSAY 的毛利率为71.9%，同比减少0.2 p.p.，比19 年Q3 增加3.0 p.p.，主要由于前述的疫情和天气短期影响；
Laurel 的毛利率为59.9%，同比增加1.2 p.p，比19 年Q3 减少8.2 p.p.；Ed Hardy 的毛利率为62.7%，同比减少22.9 p.p.，比19 年Q3 减少22.5 p.p.，可能由于抖音渠道毛利率较低；IRO 的毛利率为54.8%，同比增加1.0 p.p.，比19 年Q3 减少11.3 p.p.
Self-portrait 的毛利率为84.5%，同比增加2.5 p.p.。
经营情况与展望：多品牌交替成长，线上线下同步发力公司前三季度各品牌增长十分强劲，优势互补、交替成长。在线上进行积极的公域和私域推广，放大品牌声量，赋能全渠道的销售，线下店铺数量环比稳步增长。具体看：
1) 主品牌注入年轻化元素，未来将稳步拓店。主品牌ELLASSAY 致力于与年轻消费者建立情感连接，用新颖的 视角为品牌DNA 注入自由率性和趣味性，接连推出新季monogram、虚拟人物@Elisa、超级周四Live+、绿幕科技时装秀等，以极具未来感的先锋创意开启品牌新篇章。目前主品牌店数为284 家，环比增加6 家，预计未来将会以较为稳定的节奏进行拓店。
2) 成长期品牌发展势头强劲，预计开店速度快于主品牌。Laurel 目前店数为62 家，环比增长4 家，未来将持续拓展一、二线城市核心商圈渠道。Ed Hardy 目前店数为112 家，环比减少4 家，其中直营店数量增加而加盟店数量减少，未来在扩大目标市场的同时拓展线上下营销资源。IRO 目前全球店数为75 家，环比增加6 家。
self-portrait 店数为14 家，环比增长3 家。预计未来成长期品牌开店速度将快于主品牌，尤其是增长势头较好的self-portrait。
3) 内容营销放大品牌声量，成效显著。公司自主构建直播运营平台和营销团队，定期开启宣导品牌形象的总部线上直播。七夕期间ELLASSAY 联合腾讯视频号进行连续两天、每天12:00-24:00 的七夕专场直播，辅以CDP精准人群圈选的朋友圈广告投放及全体歌力思门店导购裂变引流，达到约500 万次微信域内曝光，吸引近6 万人在线观看，并成功吸引近1 万官方微商城新访客。此外，self-portrait 在小红书积极种草，已获得高质量粉丝达5.9 万人，同时线上销售表现优异，已成为公司在天猫渠道最大的品牌。
投资建议：看好品牌矩阵拉动持续长期增长，维持“增持”评级公司三季度收入增长势头较好，业绩受短期多重因素影响，多数品牌毛利率有提升趋势，主业重启成长。公司的内容营销处于行业领先位置，有望对全域销售实现拉动，同时线下方面主品牌将稳步拓店、成长期品牌预计实现更快的拓店速度，发挥线上下协同效应。考虑到公司三季度业绩受到疫情短暂影响以及费用率上升，我们下调盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为3.6/4.4/5.2 亿元（原为3.8/4.5/5.2 亿元），同比-18.8%/21.5%/17.7%，昨收盘价对应PE 为13.1x/10.8x/9.2x。由于盈利预测的下调，我们下调合理估值16.8-17.2 元（对应22 年PE12.7-13x，原为17.2-18.0 元），维持“增持”评级。