核心观点：

    　　公司公告2021 年三季报。公司2021 年前三季度营业收入16.73 亿元，同比增长24.24%，归母净利润2.44 亿元，同比下降28.65%，扣非归母净利润2.26 亿元，同比增长169.09%。公司前三季度主营业务收入、归母净利润、扣非归母净利润较2019 年分别增长0.16%、-11.46%、-5.36%，公司主业已基本恢复至2019 年同期水平。

    　　主品牌稳步复苏，成长期品牌高增长。分品牌看，2021 年前三季度公司主品牌ELLASSAY 收入6.90 亿元，同比增长11.68%，Laurel 收入1.64 亿元，同比增长77.31%，Ed Hardy 收入2.23 亿元，同比增长36.66%，IRO 收入4.52 亿元，同比增长14.50%，self-portrait 收入1.22 亿元，同比增长1023.19%。

    　　毛利率提升，期间费用率下降，营运指标逐步恢复正常。公司2021年前三季度毛利率66.37%，较上年同期增加1.36 个百分点。期间费用率49.11%，较上年同期下降1.62 个百分点。公司2021 年前三季度存货周转天数和应收账款周转天数分别为288 天和44 天，上年同期为315 天和64 天。公司经营性现金流净额1.28 亿元，同比增长8.10%。

    　　我们看好公司未来的增长动能不断释放。首先，从全球看，多品牌集团是服饰行业最长青的发展方式之一，公司目前建立了涉及时尚、潮牌、轻奢、网红等多领域的高端品牌矩阵。其次，公司主品牌向Z 世代客群拓展，有望进一步打开发展空间。最后，公司单店运营能力强、渠道资源丰富、逐步搭建数字化系统、且建立了快速裂变的营销体系。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年EPS 为0.94 元/股、1.13元/股、1.39 元/股。参考公司过去五年平均PE 区间，给予2022 年16倍PE，合理价值18.10 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商誉减值风险；终端零售低迷风险；多品牌管理风险