核心观点：

    公司公告2020 年第三季度报告。前三季度营业收入13.46 亿元，同比下降28.57%，归母净利润3.42 亿元，同比增长24.09%，扣非归母净利润0.84 亿元，同比下降64.83%。其中第三季度单季营业收入5.32亿元，同比下降13.99%，归母净利润0.79 亿元，同比下降6.60%，扣非后归母净利润0.74 亿元，同比增长18.25%。

    公司主营业务收入三季度单季已恢复至上年同期水平。公司前三季度主营业务收入12.296 亿元，同比下降21.35%，其中第一季度、第二季度、第三季度分别下降34.14%、下降27.87%、下降1.04%。主营业务收入和营业收入的差异主要由于公司处置百秋网络股权，自2020年2 月18 日起停止将百秋网络纳入合并范围所致。

    主品牌保持平稳，Laurel、IRO 恢复正增长，Ed Hardy 降幅大幅收窄。

    分品牌看，主品牌前三季度营业收入6.18 亿元，同比下降16.61%，其中第三季度下降9.97%，Laurel 前三季度营业收入0.92 亿元，同比增长15.70%，其中第三季度增长62.78%，Ed Hardy 前三季度营业收入1.63 亿元，同比下降48.19%，其中第三季度下降21.14%，IRO 前三季度营业收入3.95 亿元，同比下降20.34%，其中第三季度增长10.28%，self-portrait 前三季度营业收入0.11 亿元。

    线上销售营业收入持续高增长。公司线上销售前三季度营业收入2.03亿元，同比增长148.96%，其中第三季度增长120.60%。

    20-22 年预计EPS 为1.26 元/股、1.05 元/股、1.19 元/股。伴随国内疫情好转，公司多品牌协同效应不断显现，运营效率不断提升，看好公司未来业绩增长。参考公司上市以来PE 区间，且考虑到基数变大，给予21 年18 倍PE，合理价值18.90 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：商誉减值风险；终端零售低迷风险；多品牌管理风险。