报告导读

    歌力思公布中报，主品牌及Laurel Q2 呈现明显恢复态势，百秋代运营业务展现强劲成长。

    投资要点

    事件：公司公布半年度业绩，上半年收入同比-36%至8.14 亿元，归母净利同比+38%至2.62 亿元，扣非归母净利同比-94%至953 万元。归母净利及扣非净利间的差距主要来自Q1 出让百秋网络股权带来的一次性收益。

    主品牌及Laurel Q2 呈现明显恢复态势，Ed Hardy 及IRO 海外业务仍承压：Q2 单季度来看，歌力思收入降幅在Q2 缩窄至6%，Laurel 在Q2收入则同比增长0.5%，是恢复最好的两个品牌；Ed Hardy 加盟渠道仍然承受压力，Q2 收入降幅61.5%；IRO 国内业务在Q2 恢复良好，但由于海外疫情在Q2 影响最大，导致品牌Q2 整体收入下降42%，较Q1 降幅有所扩大。Self-portrait 品牌年初进驻天猫，5 月在北京开出首家门店，反响热烈，上半年已实现196 万元收入，未来发展值得期待。

    线上直播引流成果显著，上半年线上收入同比翻番。公司3 月开始打造直播团队，于每周四进行直播，作为顾客引流以及导购教育的重要环节，带动线上销售上半年同比增长163%至1.46 亿元，在线上业务的促进下，公司Q2 服装业务收入降幅由Q1 的34%缩窄至Q2 的28%。

    百秋出表，20H1 高速发展。公司对百秋的持股从此前的75%下降至2020Q1 的27.75%，由此不再并表，带来3.02 亿元（税前）股权出让收益，也导致公司上半年报表收入表观降幅较大。从运营层面来看，管理层重新控股的百秋在上半年展现出极大成长活力，作为轻奢品牌的天猫代表性代运营商20H1 收入同比增长79%至2.53 亿元，净利润1888 万元，同比下降27%，主要由于百秋上半年进行内部股权激励带来的股权支付费用（接近5000 万元）影响，若剔除该因素经营利润增长同样显著。

    盈利预测及投资建议：公司7、8 月歌力思、Laurel、IRO 等品牌恢复情况良好，Ed Hardy 内部调整也走过了1 年的完整周期，预计Q3 开始盈利能力将有所恢复。考虑百秋股权出售带来的3.02 亿一次性利润，以及不再控股百秋后其收入及利润不再并表，我们预计公司2020/2021/2022 年收入同比-26%/+15%/+13%至19.4/22.2/25.0 亿元，归母净利同比+31%/-32%/+16%至4.7/3.2/3.7 亿元，PE 10/15/13X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期；电商发展不及预期的风险