核心观点

    公司2019 年收入/归母净利润+7.24%/-2.31%，2020Q1 收入-34.11%，扣非归母净利润亏损791 万元。公司多品牌仍在积极拓展，但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性，Ed Hardy 产品风格同样仍处调整过程，综合2020 年出售百秋股份股权收益，维持“买入”评级。

    2019 年公司收入/归母净利润同增7.24%/-2.31%，收入符合预期、盈利略低于预期。2019 年公司实现收入26.13 亿元（+7.24%），归母净利润3.57 亿元（-2.31%）。其中2019Q4 收入/净利润分别同增3.96%/-23.61%。从盈利看，2019年毛利率同降2.34Pcts 至65.87%，主要系低毛利的IRO 增速较快所致。管理费用率/销售费用率分别提升1.67/1.37Pcts 至31.65%/14.36%。综合导致各公司净利润率下降2.4Pcts 至15.63%。从运营角度看，存货周转天数增加6 天至226 天，应收账款周转天数基本稳定（52 天），2019 年经营性现金流净额4.4亿元（+7.3%）。

    主品牌整体稳健，Ed Hardy 产品风格调整影响增长。（1）主品牌2019 年实现收入10.48 亿元（+4.4%）。其中，主品牌月店均销售+2.93%、直营同店+1.449%，表现出色；期末门店较期初净减少6 家至306 家。（2）Ed Hardy 主动调整产品风格以迎合新的需求变化，2019 年实现收入3.71 亿元（-25.5%），期末门店较期初净关12 家至169 家（主品牌/X 分别130/30 家左右）。

    其他品牌：IRO 完成全球化整合，百秋出让部分股权。（1）LAUREL2019 年实现收入1.17 亿元（+4.9%），期末门店较期初净增15 家至52 家。（2）公司2019 年完成对IRO 剩余43%股权的收购，实现对品牌的100%控股，从而完成IRO 品牌的全球化经营，IRO 实现收入6.74 亿元（+18.9%），门店净增9 家至58 家。（3）VIVIENNE TAM 实现收入2066 万（+107%），已在北京王府井/深圳湾万象城等地开设13 家门店。（4）2019 年公司转让百秋部分股权回笼资金3.4 亿元，由控股转为参股（目前持股27.75%），并引入优秀的战略投资者。2019 年百秋实现收入3.57 亿元（+63%）、利润6783 万元（+18.2%）（5）其他品牌中， 2019 年公司通过合资经营方式取得Jean Paul Knott 在大中华区所有权，此外，Self-portrait 天猫官方旗舰店已于 2020 年 3 月8 日正式上线，进一步丰富公司的高端品牌阵容。

    2020Q1 收入4.1 亿元（-34.11%），扣非归母净利润亏损791 万元。分品牌看，（1）主品牌收入1.7 亿元（-33.4%），毛利率提升4.44Pcts 至73.65%，报告期内净关店1 家至305 家。（2）Laurel 收入2027 万元（-15.51%），毛利率下降4.57Pcts 至76.78%，报告期门店持平。（3）Ed Hardy 收入5602 万元（-54.78%），毛利率略微下降0.44Pct 至65.62%， 报告期净关店11 家至158 家。（4）IRO 实现收入1.21 亿元（-25%），毛利率下降4.27Pcts 至59.31%，报告期内净开店2 家至60 家。分渠道看，2020Q1 线上/线下收入分别+12%/36%。

    风险因素。1.终端需求恢复不及预期。2. Ed Hardy 货品调整低于预期。