事件：

    　　2019年公司营收同比上升7.24%至26.13 亿元，归母净利润同比下降2.31%至3.57 亿元，其中2019Q4 营收净利润分别同比3.96%/-15.98%。

    　　2020Q1 受疫情影响营收同比下降34.11%至4.1 亿元，归母净利润同比增加173.26%至2.44 亿元，主要系受让百秋股权所增加的投资收益。

    　　点评：

    　　主品牌稳步发展，EdHardy 调整中。分品牌来看，2019 年ELLASSAY收入增加4.42%至10.48 亿元，年末拥有门店306 家（净减少6 家），直营/分销分别169/137 家，同店增速1.49%。Laurel 收入增加4.86%至1.17 亿元，年末拥有门店52 家（净增加15 家）。EdHardy 以及EdHardyX收入同比减少25.46%至3.71 亿元，年末拥有门店169 家（净减少12家），直营/分销分别44/125 家。I RO 全球直营店铺58 家，贡献收入6.74亿元。VT 门店13 家，JPK 已成功入驻上海久光百货及深圳海岸城购物中心，self-portrait 已成功开设天猫/小红书店铺，新收购品牌在集团的扶持下未来发展可期。分渠道来看，线上销售占比5%，营收同增11%至1.14 亿元；线下销售占比95%，营收同增2%至21.18 亿元，其中直营/加盟分别同比14.33%/-14.81%。2019 年百秋实现净利润6782.76 万元，同增18.2%，2020 年公司公告出让百秋部分股权，交易完成后公司持有百秋27.75%股权。

    　　毛利率略有下滑，整体运营稳健。2019 年毛利率下降2.34pcts 至65.87%，销售费用率增长1.67pcts 至31.65%，管理费用率增长1.27pcts至14.36%，综合使得净利率下降2.4pcts 至13.65% 。应收账款周转天数52 天，较去年同期持平；存货周转天数226 天，较上年同期增加6天，存货绝对值同比增加13.51%至5.95 亿。

    　　投资建议：考虑到新冠疫情影响，调整公司盈利预测及目标价，给予2020~2022 年净利润5.08/3.84/4.32 亿元，增速分别为42%/-24%/13%，对应2020~2022 年PE 分别7/10/9 倍，下调投资评级至“增持”。

    　　风险提示：终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。