核心观点：

    公司公告2019 年年报和2020 年一季报。公司2019 年营业收入26.13亿元，同比增长7.24%，归母净利润3.57 亿元，同比下降2.31%。公司拟每10 股派息2.50 元，分红比例23.31%。公司2020 年一季度营业收入4.10 亿元，同比下降34.11%，归母净利润2.44 亿元，同比增长173.26%，归母扣非净利润亏损791 万元，同比下降109.51%。

    2019 年主品牌稳健，其他品牌中Ed Hardy 因品牌风格主动调整，业绩有所波动。分品牌看，2019 年公司主品牌收入10.48 亿元，同比增长4.42%，Laurel1.17 亿元，同比增长4.86%，Ed Hardy3.71 亿元，同比下降25.46%，IRO6.74 亿元，同比增长18.90%，VT0.21 亿元，同比增长107.33%，JPK0.02 亿元。渠道方面，主品牌门店306 家，Laurel52 家，Ed Hardy169 家，IRO58 家，VT13 家，JPK2 家，较上年底减少6 家，增加15 家，减少12 家，增加9 家，持平，增加2 家。

    2019 年公司毛利率下降，期间费用率上升，营运指标保持平稳。公司毛利率65.87%，较上年同期减少2.34 个百分点，主要由于部分品牌倍率下调。期间费用率46.78%，较上年同期增加3.69 个百分点，主要由于直营开店较多使得人工、装修等费用增长较快。存货周转天数和应收账款周转天数分别为226 天和52 天（上年同期220 天和52 天。

    2020 年一季度受疫情影响营业收入下降，归母净利润大幅增长。主要受益转让百秋股权产生的投资收益，公司归母扣非净利润亏损。

    2020-2022 年预计EPS 为1.36 元/股、1.01 元/股、1.15 元/股。伴随国内疫情好转，看好公司未来业绩逐季回升。由于公司今年受疫情和转让百秋股权产生的投资收益干扰，参考2018 年以来平均PE 区间，给予2021 年15 倍PE，合理价值15.15 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：商誉减值风险；终端零售低迷风险；多品牌管理风险。