投资要点：

    　　歌力思出让百秋部分股权，创始人团队增资，引入战投。1）交易情况：2019 年12 月15日，公司发布公告，创始股东及其一致行动人以16 万元认购百秋16 万元新增注册资本，折算对应百秋14%股权；红杉资本以1.5 亿元认购百秋网络17 万元新增注册资本，折算对应百秋12.5%股权；A 轮投资人以3.4 亿元对价向歌力思购买其持有的百秋38 万元注册资本，折算对应百秋28.7%股权。2）以IPO 为触发条件的回购请求权：如百秋未能于A 轮交割日后5 年内完成IPO，则触发回购条件，A 轮投资人有权向歌力思或百秋网络要求回购其分别从后两者通过增资或受让获得的股权。

    　　百秋创始人团队成为实控人，歌力思受让股权预计产生3 亿+投资收益。经过一系列股权变动，百秋团队持股增至31.06%，成为实控人。引入红杉资本等，按最新出资估值，目前百秋估值12 亿。本次交易前，歌力思和百秋团队分别持股75%和25%，变更后，歌力思预计产生投资收益3 亿+。百秋创始团队获得激励性股权，深度绑定公司核心资产，引入红杉等战略资本，为百秋继续领航代运营行业如虎添翼。

    　　百秋是专注国际时尚领域的全域服务商，签约50+国际时尚品牌，荣获天猫六星服务商。

    　　百秋与50 多个国际时尚品牌建立长期合作关系，持续为国际时尚品牌提供整合线上线下全渠道的品牌咨询、店站运营、数字营销、仓储物流、IT 解决方案和新零售等全链路服务，并于18 年成立海外子公司ARRIVA，为国际品牌提供东南亚电商服务。合作品牌包括：

    　　Maje、Sandro、PANDORA、Tissot、FOSSIL、New Balance 等。百秋18 年收入2.2亿元，净利润6014 万元，19 年前3Q 收入2.2 亿元，净利润4026 万元，保持高成长性。

    　　本次股权变更后，未来有望独立IPO。

    　　公司是国内轻奢时装龙头，主品牌持续稳健增长，收购品牌表现强劲，IRO 等新品牌已进入业绩释放期，维持“增持”评级。由于本次交易还未交割，暂不考虑本次交易，19 年受零售大环境疲软拖累，Edhardy 调整，因此下调盈利预测，预计19-21 年归母净利润4.01/4.61/5.49 亿元（原预测19-21 归母净利润为4.12/4.74/5.74 亿元），对应PE 为11/10/8 倍，维持增持评级。