事件描述

    　　福斯特发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入79.59 亿元，同比下降26.06%；归母净利4.96 亿元，同比下降46.6%；其中，2025Q2 实现收入43.34 亿元，同比下降20.36%，环比增长19.58%；归母净利0.95 亿元，同比下降76.75%，环比下降76.41%。上半年归母净利润优于业绩预告数字。

    　　事件评论

    　　胶膜方面，2025H1 销量接近14 亿平，同比基本持平，毛利率为11%，同比下降5pct，主要系今年胶膜价格较去年有所下跌；拆分至Q2，预计胶膜销量同环比均有所增长，毛利率环比下降，主要是国内抢装结束后胶膜价格下滑，单平净利相比同行有显著优势。

    　　感光干膜方面，2025H1 销量接近9000 万平，同比增长22%，对应收入同比增长18%，毛利率为25%，同比基本持平；拆分至Q2，预计感光干膜销量同环比均有所增长，盈利水平保持稳定。

    　　其他业务，2025H1 铝塑膜销量666 万平，同比增长19%，RO 支撑膜已并入股份公司，未来功能膜材料事业部将聚焦铝塑膜业务；光伏背板销量3370 万平，同比下降50%左右，主要是双玻组件占比提升，导致背板需求量有所减少；此外，预计特种薄膜及投资上游原材料POE 树脂等发生亏损，预计减少本期净利润6000 多万元。

    　　财务指标方面，公司Q2 末资产负债率21%，维持在行业优秀水平，货币资金+交易性金融资产接近60 亿元，现金储备充沛。Q2 信用减值损失1.78 亿元，资产减值损失0.15 亿元，对Q2 利润产生一定影响；上半年经营活动现金流净额约-9 亿，主要是销售收入形成与实际收到货款存在时间差。

    　　展望后续，EVA 粒子价格已经上涨，胶膜价格将顺价传导，预计公司下半年胶膜出货环比提升，海外产能逐步贡献收入，胶膜盈利水平有望修复；感光干膜受益于AI 应用加速，跟随鹏鼎、沪电、深南、景旺等客户放量，高端产品渗透率亦有望增加，带动销售均价提升，打造新的利润增长点；铝塑膜已对接国内头部电池企业，随着半固态和固态电池产业化加速，将迎来新的市场机遇。预计2026 年归母净利23 亿，对应PE 为18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。