事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现收入151.74 亿元，同比-8.86%；实现归母净利润12.58 亿元，同比-12.08%；实现扣非净利润12.18 亿元，同比-8.98%。

    　　24Q3 公司实现收入44.11 亿元，同比-26.90%，环比-18.96%；实现归母净利润3.30 亿元，同比-39.67%，环比-19.01%；实现扣非净利润3.19 亿元，同比-38.04%，环比-16.62%。24Q3 公司盈利下滑主要系光伏胶膜因毛利率下降而盈利下降、光伏背板销售量和毛利率均下降、美元汇率波动导致汇兑损失上升共同影响所致。

    　　受下游排产减弱影响，胶膜盈利阶段性承压。24Q3 光伏行业竞争激烈，产业链价格低迷，组件排产环比下降，导致对胶膜需求下降。根据索比咨询，原材料EVA 粒子9 月末价格降至10300 元/吨，相比6 月末价格下降8.4%，透明EVA 胶膜9 月末价格降至6.1 元/平米，相比6 月末价格下降9.2%，胶膜价格降幅大于原材料价格降幅，同时由于胶膜企业一般有粒子库存，24Q3 仍需消化前期高价粒子库存，导致盈利承压。24Q3 公司销售毛利率为12.82%，环比下降5.23pct，销售净利率为7.45%，环比下降0.03pct，受行业低迷影响，公司盈利承压。

    　　胶膜龙头优势显著，有望平稳穿越周期。由于胶膜环节市场格局较好，并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，24H1 公司全球市场占有率有所提升，24 年前三季度在行业盈利承压的阶段，公司仍能保持相对平稳的正盈利。未来公司将继续通过差异化的产品开发，为 TOPCon 组件、HJT 组件、0BB 组件、XBC 组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最优秀的封装方案，并通过海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，有望平稳的穿越光伏行业周期。

    　　全球化布局优势显著，逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能，18 年在泰国正式投入使用首个海外生产基地，22 年启动越南基地的建设，并于24 年开始逐步释放产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，并且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略，巩固公司胶膜的全球领先地位。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为200.82、255.83、328.40 亿元，归母净利润分别为15.64、23.57、31.60 亿元，以11 月1 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 为29X、20X、15X，公司是光伏胶膜龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。