事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收107.64亿，同比+1.4%，归母净利润9.28亿，同比+4.9%，毛利率16.7%，同比+2.1pct；24Q2实现营收54.42 亿，同比-4.6%，环比+2.3%，归母净利润 4.07 亿，同比-21.8%，环比-22.0%，毛利率18.1%，同比+1.4pct，环比+2.8pct。

    绩点评：2024 年 Q2 公司业绩环比有所下滑，主要系公司基于审慎原则计提较多减值，包括资产减值损失 0.6 亿元和信用减值损失 2.0 亿元，合计2.6 亿元（24Q1 该值为-0.2 亿）。同时，在光伏行业产能出清、产品价格快速下滑背景下，2024年Q2公司实现综合毛利率为18.1%，环比+3pct，彰显公司作为行业龙头在成本控制、产品结构优化、海外产能布局等方面优势显著。

    光伏肤膜盈利能力同比提升，优势。2024 年上半年，公司光伏胶膜销售量 13.9 亿平米，同比增长 44%，营业收入 98.9 亿元，同比增长 4%，毛利率较上年同期有所上升。公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，为TOPCon 组件、HJT组件、OBB 组件、XB C 组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供最优性价比方案。同时，考虑美欧对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求，公司加快海外光伏胶膜产能的扩张满足海外组件客户的需求，稳定公司全球份额。2024年，越南基地逐步释放光伏胶膜产能，同时泰国基地二期扩产项目建设也逐步启动，海外胶膜产能逆势扩张。

    快推进，贡献增长新动能。在电子材料领域，2024年H1感光干膜实现销量 0.7 亿平米，同比增长 36%，营业收入 2.8 亿元，同比增长 27%，电子材料业务即将进入高速发展期。在功能膜领域，2024年H1铝塑膜实现销量561万平米，同比增长 36%，营业收入 0.6 亿，同比增长 27%。铝塑膜已进入放量阶段，RO支撑膜有望继续通过差异化研发，获得客户认可并形成批量销售。

    盈利预测与投资评级：公司作为胶膜龙头，成本优势显著，叠加差异化策略以及海外产能释放，有望进一步提升盈利水平。同时，新材料领域表现亮眼，有望进入快速发展期，谱写公司业绩新增长极。考虑产品价格下滑较快以及信用减值更加审慎，我们下修公司业绩预期，预计公司 24-26 年实现归母净利润分别为 19.1/24.3/29.0亿元（前值23.9/28.6/33.3亿元），同比+3%/+27%/+19%，当前股价对应P E分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏需求不及预期；竞争加剧；客户导入节奏不及预期等。