事件：4 月29 日公司发布2024 年一季报，24Q1 单季度实现营业收入53.21亿元，同比+8.32%， 环比-10.40%； 实现归母净利润5.22 亿元，同比+43.13%，环比+24.40%；实现扣非归母净利润5.16 亿元，同比+49.42%，环比+37.77%。

    胶膜量利持续增长，强势抵御价格冲击。24Q1 公司光伏胶膜出货约6.76 亿平米，环比23Q4 小幅增长，胶膜市占率超50%。24Q1 单季度公司综合毛利率/净利率分别为15.28%/9.79%，同比分别+2.99pct/+2.37pct，环比分别-0.97pct/+2.76pct。在粒子和胶膜价格低位震荡的背景下，公司盈利能力维持稳定，且Q1 减值损失影响较小，净利实现增长，我们测算24Q1 胶膜单平净利在0.7 元，环比增长超0.1 元。由于Q1 末胶膜价格出现回升趋势，我们预计Q2 公司盈利能力持续改善。

    新材料快速释放，前瞻打造平台企业。24Q1 公司背板出货约3400 万平米，电子材料及功能膜业务快速上量，Q1 感光干膜出货约3200 万平米，铝塑膜出货约230 万平米。公司凭借强大的技术研发能力和客户认可的综合实力，新材料业务客户拓展顺利：电子材料业务顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路、红板科技、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德等行业知名客户；铝塑膜已顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。由于新材料业务盈利能力较强，伴随下游需求增长、公司产能扩张，有望成为公司新的业绩增长点。

    投资建议：分化加大、产能出清、格局重塑是2024 年光伏行业的主线，公司作为光伏胶膜的行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全适配后续各种技术迭代，加快海外产能布局满足客户出货需求，综合优势尽显、盈利能力持续领跑行业，看好公司在24 年的竞争成长以及周期反转后的利润弹性。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为264.75 亿元、316.04 亿元、366.72亿元，实现归母净利润25.96 亿元、31.87 亿元、39.55 亿元，同比增长40.3%、22.8%、24.1%。对应EPS 分别为1.39、1.71、2.12，当前股价对应的PE分别为18.1/14.7/11.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。