事件：公司近日发布2024 年一季报，实现营业收入53.21 亿元，同+8.32%，环-10.40%，实现归母净利5.22 亿元，同+43.13%，环+24.40%，实现扣非归母5.16 亿元，同+49.42%，环+37.77%。

    　　胶膜龙头地位巩固，盈利水平明显改善。公司胶膜龙头地位稳固，我们预计2024 年一季度公司实现光伏胶膜出货约6.5-7 亿平，行业市占率有望达50%+。受益于公司经营水平领先、上游树脂报价回升、胶膜竞争格局优化等，2024 年一季度公司毛利率达到15.28%，同比上升2.99 个pcts，盈利水平明显改善。

    　　光伏产能出海大势所趋，公司积极布局海外产能。公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设，随着国内外产能扩张，公司胶膜产能有望达到30 亿平，海外产能占比有望达到20%+。我们认为随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。

    　　公司光伏材料产品品类丰富，0BB 有望为封装方案带来价值增量。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，同时储备了转光胶膜、连接膜（0BB 工艺用）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等材料。随着0BB技术在N 型产品当中的广泛应用，对胶膜产品的性能有进一步要求，有望为封装方案带来短期的价值量增益。从国内外产研角度看，中长期随着钙钛矿叠层技术发展，薄膜电池对水汽更加敏感，POE 类产品比例有望得到提升。

    　　产研底蕴深厚，电子材料业务有望迎来加速放量。公司推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，基于薄膜形态高分子材料的关键共性技术，持续在电子材料业务产研两端发力，公司顺利导入深南电路、景旺电子、生益电子等行业知名客户的供应体系，市占率有望持续提升。同时随着 AI 算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，电子材料业务有望迎来更高的增速。

    　　投资建议：公司作为光伏胶膜龙头，经营盈利水平引领行业，随着光伏胶膜竞争格局优化，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破，公司电子材料业务有望迎来加速放量。公司立足光伏材料业务、大力发展其他新材料产业，将穿越周期。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为249.56 亿元、303.61 亿元、350.75 亿元；归母净利润分别为 26.27 亿元、32.57 亿元、39.58 亿元，对应 EPS 分别为1.41 元、1.75 元、2.12 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。