事项：

    　　公司发布2024 年一季报。2024Q1 实现营业收入53.21 亿元，同比+8.32%，环比-10.40%；归母净利润5.22 亿元，同比+43.13%，环比+24.40%；扣非归母净利润5.16 亿元，同比+49.42%，环比+37.77%；归母净利率9.80%，同比+2.38pct，环比+2.74pct。

    　　评论：

    　　一季度胶膜出货高增，略超此前市场预期。2024 年一季度公司胶膜出货超6.5亿平，环比Q4 小幅增长。一季度是传统淡季，但公司胶膜出货环比增长，预计带动公司市占率进一步提升。盈利能力方面，一季度公司毛利率15.28%，同比+2.88pct，环比-0.98pct。一季度胶膜价格环比下降，公司在规模及成本优势加持下，盈利能力保持坚挺。2024 年，公司计划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产，2024 年底胶膜产能有望突破30 亿平，进一步巩固龙头优势；展望2024 全年，公司胶膜出货有望超28 亿平，同比增长约25%。

    　　持续技术研发，积极布局海外产能，增强龙头优势。光伏行业目前处于多种技术叠加以推进降本增效的阶段，针对不同电池组件技术以及0BB 等焊带技术变化，公司可以为客户提供POE 类胶膜、EVA 类胶膜、一体膜、连接膜等不同品类的光伏胶膜。海外布局方面，2024 年公司规划建设越南年产2.5 亿平米高效电池封装胶膜项目，并计划对泰国基地胶膜产能实施扩产。公司海外产能匹配头部组件企业出海趋势，有望持续强化自身领先优势。

    　　新材料业务持续突破，感光干膜业务有望快速发展。2024Q1 公司感光干膜出货超3000 万平，同比+30%。客户开拓方面，继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后，公司顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路等行业知名客户。

    　　随着AI 算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，传统的PCB 产业未来将迎来新的发展机遇。公司高端的感光干膜和感光覆盖膜，对应目标客户是生产IC 载板、类载板、封装基板的头部客户，高品质产品有望迎来突破，电子材料业务或成为公司成为第二增长极。

    　　投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，市占率行业领先，平台型发展未来可期。

    　　一季度胶膜出货略超预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 归母净利润分别为26.13/31.21/39.65 亿元（前值25.20/31.21/39.65 亿元），当前市值对应PE 分别为19/16/13 倍。参考可比公司估值，给予2024 年24x PE，对应目标价33.64 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等