业绩点评

    公司发布24Q1 业绩，Q1 公司实现营收53.2 亿元，同比+8.3%；归母净利润5.22 亿元，同比+43%，环比+24%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+49%，环比+38%。

    Q1 胶膜出货超市场预期，市占率实现稳中有升公司24Q1 胶膜出货6.76 亿平（同比+46.6%，环比+3.4%），好于此前市场预期，Q1 公司胶膜市占率实现50%以上；我们测算单平净利约6-7 毛，在Q1 整体胶膜均价水平环比下降的情况下彰显了较强的盈利能力。

    背板出货保持平稳，感光干膜、铝塑膜出货保持高增公司24Q1 背板出货约3400 万平，基本保持平稳；感光干膜出货约3200 万平，同比增长超30%，毛利率保持超20%水平，预计24 年全年出货有望超50%；铝塑膜出货约230 万平，同比+44%，保持较高增速。

    5 月胶膜排产保持平稳，Q2 胶膜盈利有望稳中有升展望后续，5 月胶膜排产预计保持相对平稳，同时考虑4 月胶膜价格实现小幅上涨（4 月盈利水平实现改善），我们预计公司Q2 胶膜盈利有望稳中有升。公司作为胶膜龙头，已持续多个季度证明自己的阿尔法属性，胶膜盈利能力持续领先同业；且公司产品研发实力强劲，研发投入规模遥遥领先，在产品多样性、稳定性等方面具备优势，有望在未来电池新技术多元化时代凸显竞争力。

    盈利预测与投资建议

    基于公司Q1 胶膜出货超预期，我们上调公司2024-2026 年归母净利分别为26.4/31.9/36.6 亿元（2024-2026 年前值为25.9/31.5/36.3亿元），当前股价对应PE19.2/15.9/13.9 倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，相对可比公司具备溢价，给予2024 年25倍PE，对应目标价35.36 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。