事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收106.16 亿元，同比+17.76%；归母净利润8.85 亿元，同比-16.31%；扣非归母净利润8.23 亿元，同比-17.82%。其中Q2 营收57.03 亿元，同比+11.15%；归母净利润5.2 亿元，同比-27.53%；扣非归母净利润4.78 亿元，同比-30.4%。

    Q2 毛利率环比提升，胶膜盈利能力逐步修复。2023H1 公司光伏胶膜出货9.67 亿平方米，同比+57.15%，营收95.18 亿元，同比+18.53%，业务规模持续增长。其中Q2 公司光伏胶膜出货5.06 亿平方米，环比+10%，营收51 亿元，环比+14%。Q2 受益于高价原材料库存消化+产品结构优化，公司胶膜盈利能力逐步修复，从毛利率看，2023Q1 公司胶膜毛利率为11.64%，2023Q2 达14.91%，环比+3.27%。公司胶膜盈利回升带动公司整体盈利能力回升。2023Q2 公司实现销售毛利率/ 净利率16.62%/9.13%，环比分别+4.33%/1.71%。

    背板业务产销两旺，市占率进一步提升。2023H1 公司光伏背板出货8293万平方米，同比+46.77%，营收7.35 亿元，同比+10.77%。公司背板业务发展战略从稳健转向积极后，出货量保持增长态势，2022 年公司背板出货量已提升至行业第三。目前公司可为多样化电池和组件包括TOPCon电池、HJT 电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比优秀封装方案，后续公司有望进一步打开市场空间，实现销量持续增长。

    电子材料业务发展稳定，铝塑膜进入放量阶段。2023H1 公司感光干膜出货5424 万平方米，同比持平，营收2.17 亿元，同比-5.66%。凭借强大的技术研发能力，公司保持了电子材料业务的稳定发展，进一步顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团等行业知名客户。铝塑膜方面，经过前期产能投放和客户验证开始进入销售放量阶段，2023H1 实现出货414 万平方米，同比+77.74%，营收4655.3 万元，同比+81%。目前铝塑膜顺利导入赣锋电子、诺威科技、南都电源等行业知名客户，未来随着产能扩张和客户拓展有望进一步提升行业排名。

    盈利预测：2023-2025 年预计实现归母净利润25.06 亿元/35.39 亿元/46.86 亿元，对应PE 为22.1x/15.7x/11.8x，维持“增持”评级。

    风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。