业绩简评

    　　8月24 日公司披露 2023 年中报，上半年实现营收 106 亿元，同比+18%；实现归母净利润 8.85 亿元，同比-16%。其中，Q2 实现营收 57 亿元，同比+11%；实现归母净利润 5.2 亿元，同比-28%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　胶膜出货略超预期、盈利显著修复，再证龙头优势。上半年公司实现胶膜出货 9.67 亿平，同比+57%，Q2出货超 5 亿平，环比+10%，在 Q2 末光伏主产业链价格大幅调整导致下游需求观望的背景下，公司出货略超预期，测算市占率进一步提升。公司出货结构持续优化，上半年 POE 类胶膜出货占比超 40%，优势产品提升盈利能力，叠加前期高价原材料库存影响逐步消除，二季度公司盈利能力环比显著改善，销售毛利率环比提升4.3 PCT至 16.6%，测算 Q2单平盈利约1.1-1.2元/平(剔除信用减值损失 1.7 亿元影响)，龙头盈利优势进一步凸显。7-8月组件稼动率提高带动胶膜排产及价格提升，三季度公司出货及盈利能力有望持续增长。

    　　多样化胶膜产品体系顺应电池技术进步趋势、保障龙头地位。

    　　公司持续推进技术研发，多样化产品体系领先优势显著，可为TOPCon 电池、HJT电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比最优秀的封装方案，随下半年 TOPCon 技术放量，公司盈利能力较高的 POE 类产品占比有望持续提升，帮助公司继续保持领先的市场份额和盈利能力，巩固龙头地位。

    　　背板、电子材料、功能膜多领域快速发展。公司其他业务也维持较快增速，上半年背板出货 0.83 亿平、同比+47%，有望继续提升行业出货排名。感光干膜出货 0.54 亿平、同比持平，在全球消费电子需求下滑导致 PCB 产业增速放缓甚至出现下降的背景下，公司凭借强大的技术研发能力和客户认可的综合实力，保持电子材料业务的稳定发展，持续导入多名客户，积极向下游载板生产厂商验证导入。铝塑膜出货 0.041 亿平、同比+78%，开始进入销售放量阶段，有望进一步提升行业排名，贡献新的业绩增长点。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　根据我们对产品价格的最新判断，调整公司2023-2025 年归母净利润预测至27(-13%)、38(-11%)、49(-9%)亿元，对应 PE20/14/11倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动超预期:竞争格局恶化。